凯发vip-天生赢家 一触即发

　　2025年10月以来ღ✿★，美国在对华及全球贸易方面采取了多领域ღ✿★、高强度的关税与非关税措施ღ✿★，关税方面涉及港口设备（100%）ღ✿★、中型和重型卡车（25%）ღ✿★、木材和木制品（10%）ღ✿★、部分建材和家具（25%）以及美国境外电影制作（100%）ღ✿★，而非关税限制主要是对中国拥有ღ✿★、运营ღ✿★、制造的船舶征收额外港口费用ღ✿★。

　　针对近期贸易争端ღ✿★，中国一方面在关键领域提前布局ღ✿★，加强对境外稀土相关物项和技术实施出口管制ღ✿★；另一方面则对涉美船舶收取船舶特别港务费ღ✿★，进行一系列的对等反制措施ღ✿★，具体情况如表1所示ღ✿★。

　　2025年10月10日凯发天生赢家一触即发ღ✿★，ღ✿★，美国总统在其社交媒体宣布ღ✿★，将从11月1日起ღ✿★，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税ღ✿★，同时将对“所有关键美国制造软件”实施严格的出口管制ღ✿★，禁止或限制这些软件向中国出口ღ✿★。

　　受该消息影响ღ✿★，全球权益和商品市场立即处于紧张状态ღ✿★：美股三大指数全线下跌ღ✿★，纳斯达克中国金龙指数跌6.10%ღ✿★；加密货币集体暴跌ღ✿★，比特币一度失守11万美元关口ღ✿★；夜盘原油和沪铜期价跌超3%ღ✿★，同时黄金逆势大涨超2%ღ✿★。考虑到中美双方后续均表明各自立场ღ✿★，市场情绪有所缓和ღ✿★，本篇报告则结合2025年9月最新的中美经济贸易数据ღ✿★，对本轮关税冲突对大宗商品的影响做出简要解读ღ✿★。

　　据海关总署数据偏爱至上ღ✿★，2025年9月出口金额为3285.7亿美元ღ✿★，同比增长8.3%ღ✿★，略高于此前预期值7.1%ღ✿★；9月进口金额为2381.2亿美元ღ✿★，同比增长7.4%ღ✿★，远高于预期值1.5%ღ✿★，增速创近17个月新高ღ✿★。近四年中国进出口金额及同比增速情况如图1和图2所示ღ✿★。

　　尽管9月进出口总额均有超预期增长凯发k8国际首页登录ღ✿★，但在具体国别方面继续呈现分化态势ღ✿★。中国与美国进出口金额为457.92亿美元ღ✿★，同比下降24.57%ღ✿★，跌幅较上月有所收窄ღ✿★。其中中国对美国出口金额同比下降27.03%ღ✿★，进口金额同比下降16.04%ღ✿★，两国整体贸易水平维持低位运行ღ✿★。值得注意的是ღ✿★，三季度我国与巴西等拉丁美洲国家贸易往来较为紧密ღ✿★，中国对巴西ღ✿★、阿根廷等拉美国家的大豆进口量显著增长ღ✿★，并且机电设备ღ✿★、汽车及零部件等机电产品等高科技产品的贸易也在逐渐增加ღ✿★。

　　自2025年美国施行对等关税政策以来ღ✿★，中美贸易占我国总体外贸水平的比例逐月下降ღ✿★，而中国对东盟ღ✿★、欧盟等非美市场的出口增长将成为出口的主要支撑力量ღ✿★，尤其是在机电产品和高新技术产品领域ღ✿★。图3展示了近三年美国ღ✿★、欧盟和东盟占我国进出口总额的比例ღ✿★，其中美国占我国贸易比重由年初的12.01%ღ✿★，迅速下滑至9月份的8.08%ღ✿★。展望后市ღ✿★，中美贸易摩擦的持续升级ღ✿★，预计将继续对双边进出口规模形成压制ღ✿★。

　　继中美双方出台出口管制后ღ✿★，上周五夜盘美国总统再次放言提高关税ღ✿★，多个指数出现大幅下跌ღ✿★，市场或受情绪冲击周一低开高走ღ✿★，跌幅收窄ღ✿★。从7-8月利好因素来看ღ✿★，主要是增量资金ღ✿★，特别是两融和私募基金资金大幅增加ღ✿★，后续应该重点关注增量资金继续流入情况ღ✿★。上市公司业绩方面ღ✿★，在一季度企稳后ღ✿★，二季度或受对等关税影响出现了反复ღ✿★，预计后续仍有反复ღ✿★。

　　值得注意的是ღ✿★，经过前期的连续上涨ღ✿★，市场相对估值水平已处于相对高位ღ✿★，特别是TMT类科技板块估值处于较高水平ღ✿★，市场情绪冲击影响或更大ღ✿★，而金融有色等权重板块估值相对合理ღ✿★，因此在市场情绪冲击和估值影响下ღ✿★，行业板块或继续高低切换ღ✿★，短期大盘或需要震荡消化ღ✿★，关税扰动或加大市场波动ღ✿★，中期看多股指方向没有变化ღ✿★。操作上中线多单剩余多单持有ღ✿★，设好止盈ღ✿★，择机再加仓ღ✿★；期权上凯发k8国际首页登录ღ✿★，多单股指可以买入看跌期权做好保护ღ✿★。

　　美国财政问题引发的政府关门事件ღ✿★，叠加关税政策扰动ღ✿★，均构成黄金价格的利好因素ღ✿★。若美国进一步加征关税凯发k8国际首页登录ღ✿★，将显著加大本国经济下行与就业承压的风险ღ✿★，进而间接推动美联储加快降息节奏ღ✿★，这些预期与现实因素均会对金银价格形成明确利多支撑ღ✿★。

　　不过需注意ღ✿★，当前关税问题对市场的影响仍以情绪主导为主ღ✿★，后续需重点跟踪关税政策的实际落地与执行情况ღ✿★。考虑到短期内黄金已积累较大涨幅ღ✿★，不建议盲目追高ღ✿★，持有多单的投资者需及时设置止盈ღ✿★，以锁定收益ღ✿★、控制风险ღ✿★。操作上建议黄金多单中期持有观察ღ✿★，买入看涨期权持有观察ღ✿★，设好动态止盈ღ✿★。

　　原油进出口贸易方面实际影响较小ღ✿★，中国进口美国原油总量为963.97万吨ღ✿★，占中国原油进口总量的1.74%ღ✿★，在进口来源国中排名第11位ღ✿★；进口金额方面ღ✿★，美国原油占中国原油进口总金额的1.85%ღ✿★，占比较小ღ✿★。

　　贸易摩擦造成的恐慌情绪在短期内可能利空油价ღ✿★。供应端ღ✿★，OPEC+产油国联盟决定11月再次提高原油产量13.7万桶/日ღ✿★，增产幅度不及预期ღ✿★，但是此轮10月开始的增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划ღ✿★，该计划的减产幅度约为166万桶/日ღ✿★，占全球需求量的1.6%ღ✿★，解除时间比原定计划提前了一年多ღ✿★；同时OPEC实际产量增幅弱于预期ღ✿★，最新公布的OPEC+产量环比上涨50万桶/日ღ✿★，增幅不及预期ღ✿★，说明增产的进展受挫ღ✿★，增产进度仍需观察ღ✿★。

　　总体而言ღ✿★，关税问题对需求端预期影响负面ღ✿★，短期情绪影响较大ღ✿★，但是原油基本面本身较好ღ✿★，对油价有一定支撑作用ღ✿★。操作上建议短期规避恐慌情绪影响ღ✿★，市场稳定后考虑择机做多凯发k8国际首页登录ღ✿★。

　　印尼ღ✿★、刚果等矿山事件扰动全球铜矿供应偏爱至上ღ✿★，全球铜矿供应偏紧格局进一步加剧ღ✿★，预计2025年四季度ღ✿★、2026年全球铜矿供应增速将继续下修ღ✿★。中国作为全球最大冶炼国ღ✿★，正通过严控新增产能ღ✿★、抵制恶性竞争应对利润压缩ღ✿★，预计四季度铜产量增速有望出现回落ღ✿★。

　　电解铝行业上游维持较为宽松的状态ღ✿★，但国内供给端呈现“增量有限”特征ღ✿★，仅西南地区水电铝置换为主（云南新增65万吨）ღ✿★，北方环保限产常态化ღ✿★，全年产量增速有限ღ✿★。海外瓶颈凸显ღ✿★，全球新增产能不足50万吨ღ✿★。铝下游加工企业开工率整体呈震荡上行态势ღ✿★，但结构分化明显ღ✿★。铝线缆ღ✿★、板带等需求相对稳健ღ✿★，开工率涨幅领先ღ✿★；但建筑型材受房地产下行周期拖累ღ✿★，表现疲软ღ✿★。结合终端消费看ღ✿★，汽车行业景气度相对较高ღ✿★，四季度将步入产销冲刺阶段ღ✿★，同时电网相关订单有望加速释放ღ✿★，这将对铝消费构成关键支撑ღ✿★。

　　贸易摩擦的升级对经济影响负面ღ✿★，进而传导到需求层面ღ✿★，情景1ღ✿★，如果关税长期升级ღ✿★，将压制锡价的上涨ღ✿★；情景2ღ✿★，如果短期的“谈判的艺术”ღ✿★，期价将重归升势ღ✿★。锡基本面数据显示ღ✿★，8月份供应端环比回落ღ✿★，锡矿进口维持低位ღ✿★；8月份需求空调ღ✿★、半导体ღ✿★、光伏领域保持较好ღ✿★，传统领域边际回落ღ✿★，预计9月需求预计维持刚性偏好凯发ღ✿★！ღ✿★。

　　美国加征高额关税会直接抑制中国锂电池对美出口ღ✿★，削弱碳酸锂需求ღ✿★，同时加剧市场对全球贸易摩擦和经济增长的担忧情绪ღ✿★，对盘面形成下行的压力ღ✿★，加剧国内供过于求的局面ღ✿★。基本面来看ღ✿★，碳酸锂的供应压力依然存在ღ✿★。2025年三季度国内碳酸锂月产量连续创下新高ღ✿★，同时南美盐湖的进口量也预计增长ღ✿★。此外ღ✿★，锂矿价格的持续下行ღ✿★，使得碳酸锂的成本支撑减弱ღ✿★，对价格形成拖累ღ✿★。

　　近年钢材出口量明显上升ღ✿★，虽然持续面临关税和反倾销政策影响ღ✿★，但总体出口仍处高位ღ✿★，另外钢坯出口同样强劲ღ✿★，中美贸易摩擦对出口的影响有限ღ✿★。就基本面来看ღ✿★，高出口支撑国内钢厂产量维持高位ღ✿★，日均铁水产量维持240万吨以上ღ✿★；不过下游建筑行业需求恢复缓慢ღ✿★，房地产新开工面积同比下滑ღ✿★，螺纹钢表观消费量同比偏低ღ✿★，钢材总体供需存在结构性矛盾ღ✿★。短期内螺纹钢基本面偏弱令市场持续承压ღ✿★，价格波动主要受宏观预期和成本支撑推动ღ✿★，近期库存压力逐步累积ღ✿★，后期需关注旺季需求能否有效启动以缓解基本面疲软局面ღ✿★。

　　我国对美国钢材直接出口占比较小ღ✿★，2024年中国对美钢材出口量为89万吨ღ✿★，占比不足 0.08%ღ✿★，因此关税政策对中国对美钢材直接出口影响较小ღ✿★，贸易摩擦升温对铁矿短期实际供需影响不大凯发k8娱乐官网入口ღ✿★，ღ✿★，但仍然会在情绪层面增加黑色链负反馈预期ღ✿★，导致铁矿面临下行风险ღ✿★。

　　产业方面ღ✿★，近端外矿到港量有所回升凯发k8国际首页登录ღ✿★，铁水产量偏强运行ღ✿★，短期供需双旺ღ✿★，节后钢厂补库结束ღ✿★，成材进入“银十”下半场ღ✿★，铁水产量增量空间不确定较大ღ✿★，预计矿价维持震荡运行ღ✿★。操作上建议2601合约区间操作ღ✿★，参考运行区间760-810元/吨ღ✿★。

　　目前中国对美轮胎出口占比从最高21%降至不足5%ღ✿★，虽然已经较高位大幅减少ღ✿★，但仍将构成压力ღ✿★。原油价格在贸易摩擦升级的情况下大跌ღ✿★，将拖累合成橡胶的价格ღ✿★，从而拖累天然橡胶的价格ღ✿★。当前天然橡胶对合成橡胶的溢价处于高位ღ✿★，拖累作用将较大ღ✿★。当前橡胶基本面旺季上量预期和油价弱势为市场带来压力ღ✿★，而且中美贸易前景黯淡ღ✿★。

　　当前价格之下ღ✿★，割胶积极性尚可ღ✿★，产区物候好于去年ღ✿★，胶水对杯胶的溢价处于极低位置暗示供应问题不大ღ✿★。需求方面ღ✿★，国内房地产依然拖累橡胶需求而且无太大改善预期ღ✿★，抢出口和车市政策刺激存在透支需求情况ღ✿★，但重卡销量在以旧换新政策刺激下加速改善ღ✿★，9月同比涨超80%ღ✿★，2025年1-9月ღ✿★，重卡累计销量同比增约22%左右偏爱至上ღ✿★，乘用车政策红利也仍未结束ღ✿★。操作上ღ✿★，暂时观望ღ✿★，等待企稳后买入ღ✿★。

　　我美国是我国液化气进口的第一大来源国ღ✿★，在4月份贸易战期间液化气对原油的比价曾一度攀升至五年高位ღ✿★。目前气价同样相对抗跌ღ✿★。由于前车之鉴ღ✿★，我国液化气进口来源正寻求多元化ღ✿★，来自美国的进口量一度跌至五年同期低位ღ✿★，目前处于中低位ღ✿★，预计此次影响将不及上次ღ✿★。作为竞品的LNG价格低于LPG且价差扩大ღ✿★，液化气海运费边际走低ღ✿★。库存中性偏高ღ✿★，需求偏弱ღ✿★。操作上ღ✿★，建议暂时观望ღ✿★。

　　中国从美国进口的聚乙烯ღ✿★、聚丙烯数量有限ღ✿★，直接影响较小ღ✿★，但美国对自中国进口的塑料制品加征关税ღ✿★，会压制终端需求ღ✿★，间接影响聚乙烯与聚丙烯需求ღ✿★。成本端对聚乙烯影响相对有限ღ✿★，主要通过原油传递ღ✿★，对聚丙烯的影响较为显著ღ✿★，

　　除了受原油的影响ღ✿★，因为约50%的进口丙烷来自美国ღ✿★，高关税会大幅推高PDH装置成本ღ✿★，从而为PP价格提供强力支撑ღ✿★。

　　除了上述贸易摩擦的影响ღ✿★，塑料和PP期货市场还受到一些更深层次的结构性因素驱动ღ✿★。近年来ღ✿★，国内PP和塑料(PE)产能持续扩张ღ✿★，这使得供应压力成为压制价格最核心的内在因素ღ✿★，与此同时ღ✿★，需求端却常常表现平平ღ✿★，供需宽松的格局难被打破ღ✿★，预计价格偏弱震荡为主ღ✿★。期货及期权策略ღ✿★：期货单边ღ✿★，区间内偏空操作ღ✿★，期权ღ✿★，卖出跨式期权ღ✿★。

　　从贸易摩擦影响来看ღ✿★，中国PVC进口体量很小基本忽略不计偏爱至上ღ✿★。PVC粉出口主要流向印度ღ✿★，占比超40%ღ✿★，其次越南等东南亚国家为主ღ✿★。对美出口影响在于PVC制品地板出口ღ✿★，不过今年以来ღ✿★，出口自美国占比逐步降低ღ✿★，其他欧美国家占比有所提高ღ✿★，因此对制品出口的利空效应也有所减弱ღ✿★。因此总体来看ღ✿★，PVC弱势主要还是受制于自身供需的弱势ღ✿★，后期关注国内政策端能否有新的刺激ღ✿★。

　　从贸易摩擦影响来看ღ✿★，中国PTA进口仅占表观需求量0.3%左右可忽略不计ღ✿★。PTA出口主要流向印度ღ✿★、土耳其ღ✿★、阿曼等亚洲周边地区为主ღ✿★。聚酯出口来看ღ✿★，主要流向越南ღ✿★、印尼ღ✿★、韩国ღ✿★、埃及ღ✿★、土耳其等国ღ✿★，但整体目的地较为分散ღ✿★。而中国对美国纺织品出口也降至15%左右ღ✿★，后期仍可能继续降低ღ✿★，另外我国聚酯纺织产业的海外迁移建厂也会减小出口端的影响ღ✿★。不过中美两个大国如果贸易摩擦升级对原油利空影响相对明显ღ✿★，原油下跌带动聚酯板块品种估值驱动下行ღ✿★。因此总体来看ღ✿★，对PTA的影响更多是成本驱动方面ღ✿★。

　　中国对美国公司预订ღ✿★、拥有或运营的货运船舶征收每净吨400元人民币的船舶特别港务费ღ✿★，这些费用将于10月14日开始征收ღ✿★。目前暂无法量化有多少运输大豆的船只受影响凯发k8国际首页登录ღ✿★，但预计影响不大ღ✿★。

　　由于阿根廷短期内取消出口税ღ✿★，中国趁低价已购买了接近300万吨11-12月船期大豆ღ✿★，导致国内四季度及明年一季度进口大豆供应缺口消失ღ✿★，长期利空豆粕ღ✿★。在国内供应不存在缺口的预期下ღ✿★，即使中美两国贸易摩擦再度升级ღ✿★，对国内豆粕价格可能对情绪有利多的影响ღ✿★，但预计上涨空间也不大ღ✿★。

　　由于中国已形成“巴西主导ღ✿★、多国补充”的进口格局ღ✿★，且国内豆粕减量替代技术成效显著ღ✿★，短期饲料成本上升对生猪养殖的冲击有限ღ✿★。若贸易摩擦长期化凯发k8国际首页登录ღ✿★，美国豆农可能减少种植面积ღ✿★，导致2026年全球大豆供应趋紧ღ✿★。这将推升豆粕价格ღ✿★，进而增加生猪养殖成本ღ✿★，为期货价格提供长期底部支撑ღ✿★。

　　我国坚决反制美国贸易霸凌行径ღ✿★，中美贸易摩擦对抗力度显著升级ღ✿★。我国以 “以其人之道还治其人之身”的强硬姿态提升反制力度ღ✿★，不仅在船舶费用问题上实施对等反制ღ✿★，更在稀土领域对等运用“长臂管辖”ღ✿★，展现出对自身实力增长的坚定信心ღ✿★。

　　当前ღ✿★，美国正面临来自我国多维度的压力偏爱至上ღ✿★，包括强劲的科技竞争ღ✿★、军事力量的稳步发展ღ✿★、推动贸易去美元化的积极努力ღ✿★，以及减少美国大豆进口等举措ღ✿★。尽管双方各有短板ღ✿★，但我国补齐短板的速度明显更快ღ✿★。此次反制一度令美方相关人士措手不及ღ✿★，初期措辞激烈ღ✿★；不过经过周末发酵ღ✿★，市场情绪逐步缓和ღ✿★，美国副总统已释放谈判信号ღ✿★，后续美国政府或再次采取相关行动ღ✿★，需持续关注局势变化ღ✿★。从长期来看ღ✿★，双方通过对话解决分歧仍将是主流趋势ღ✿★。

　　研究员承诺ღ✿★：本人以勤勉的职业态度ღ✿★，独立ღ✿★、客观地出具本报告ღ✿★。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点ღ✿★。本人不曾因ღ✿★，不因ღ✿★，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬ღ✿★。