凯发vip-天生赢家 一触即发

　　凯发ღ◈★，凯发vipღ◈★。凯发k8娱乐官网入口ღ◈★，链条导轨ღ◈★，聚乙烯板ღ◈★，凯发天生赢家一触即发天生赢家 一触即发ღ◈★。应流股份(603308) AI催化燃机需求上行ღ◈★，看好公司燃机叶片订单高增ღ◈★。AIDC扩张催化全球燃机需求上行ღ◈★，19-23年全球燃机销量从40提升到44GWღ◈★，CAGR为2.5%ღ◈★，预计24-26年年均销量60GWღ◈★，较23年提升36%ღ◈★，增长加速ღ◈★。GEVღ◈★、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单加速提升ღ◈★，且燃机在手订单覆盖年限已超4年ღ◈★，行业景气度高ღ◈★。叶片是燃机核心零部件ღ◈★，价值量占比高（达35%）ღ◈★、技术壁垒高ღ◈★、全球产能严重不足ღ◈★。PCC和Howmet为海外燃机叶片龙头ღ◈★，PCC在2020年员工数量减少40%ღ◈★，产能大幅下滑ღ◈★。Howmet在20-23年固定资产净额持续下滑ღ◈★，24年才恢复增长ღ◈★。此外ღ◈★，近年来燃机国产化加速推进ღ◈★，24年我国自研的300MW级F级重燃首次点火成功ღ◈★，看好未来国内燃机零部件需求提升ღ◈★。公司是国内燃机叶片龙头ღ◈★，产品功率范围覆盖12-400MW主要型号ღ◈★，客户覆盖西门子ღ◈★、贝克休斯等全球龙头ღ◈★。伴随全球燃机景气度上行ღ◈★，海外燃机叶片产能紧张ღ◈★，公司24年开始订单加速提升ღ◈★，24年燃机领域新签订单同比+102.8%ღ◈★，看好公司25年燃机领域收入加速提升ღ◈★。 全球需求上行+国产化提速ღ◈★，看好公司航发零部件收入提升ღ◈★。23年开始ღ◈★，全球民航市场复苏ღ◈★，拉动航空发动机需求上行ღ◈★。当前海外航发龙头订单高增ღ◈★，但产能紧张ღ◈★，普遍扩产以提升交付能力ღ◈★。例如GE航空ღ◈★，23年商用发动机订单增长52%ღ◈★，24年增长22%ღ◈★。但由于产能紧张ღ◈★，24年交付量不足2000台ღ◈★，远小于将近4000台的新签订单ღ◈★。GE航空25年计划投资5亿美金用于商用发动机生产组装ღ◈★，有望进一步拉动航空发动机叶片ღ◈★、机匣等零部件需求上行ღ◈★。此外ღ◈★，国内近年来随着两机专项等政策出台ღ◈★，航空发动机和大飞机的国产化也在加速推进ღ◈★。例如24年我国自研的1000千瓦级民用涡轴发动机AES100获颁中国民航局型号合格证ღ◈★，看好国内航发零部件需求上行ღ◈★。公司24年以来与GE航空ღ◈★、赛峰等签订长协或战略供货协议ღ◈★，合作程度加深ღ◈★；同时也是中国商发优秀供应商ღ◈★，累计为CJ1000/CJ2000开发了80余个品种ღ◈★。全球需求上行+国产化提速ღ◈★，看好公司航发叶片ღ◈★、机匣等订单持续提升ღ◈★。 核电设备ღ◈★、核能材料需求回暖ღ◈★，核聚变贡献长期收入增量ღ◈★。公司是国内核主泵泵壳ღ◈★、核能材料头部厂商ღ◈★，我国核电机组审批台数持续回暖有望拉动公司核主泵泵壳ღ◈★、核能材料需求释放ღ◈★。此外ღ◈★，公司成立子公司聚变新材布局偏滤器等核聚变设备及相关材料ღ◈★，技术领先ღ◈★，行业资本开支上行ღ◈★，有望为公司带来长期收入增量ღ◈★。 盈利预测ღ◈★、估值和评级 我们预计公司25-27年营业收入分别为31.64/39.41/49.80亿元ღ◈★，归母净利润分别为4.45/6.25/8.85亿元ღ◈★，对应PE为32X/23X/16Xღ◈★。考虑到两机景气度上行ღ◈★，以及燃机叶片高价值占比ღ◈★、高技术壁垒ღ◈★、产能紧缺的行业特征ღ◈★，我们给予公司25年42倍PEღ◈★，对应目标价27.51元/股ღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示 AIDC扩张进度不及预期ღ◈★、产能扩张不及预期ღ◈★、汇率波动风险ღ◈★。

　　应流股份(603308) 5月28日ღ◈★，公司发布可转债申请文件的审核问询函回复公告ღ◈★，其中提及当前两机领域在手订单较高ღ◈★，达12.28亿元ღ◈★；公司预计募投项目达产后每年可带来收入21.09亿元ღ◈★、净利润3.61-3.77亿元ღ◈★，为公司带来业绩新增量ღ◈★。 经营分析 两机领域订单充足ღ◈★，看好公司两机零部件收入长期提升ღ◈★。截至2025年4月30日ღ◈★，公司两机领域的叶片ღ◈★、机匣和其他热端零部件在手订单12.28亿元ღ◈★。截至5月28日ღ◈★，公司叶片ღ◈★、机匣正在洽谈的意向性订单约为4亿元ღ◈★。公司叶片ღ◈★、机匣和其他热端零部件在手订单和正在洽谈的意向性订单金额合计超过16亿元ღ◈★，订单较为充足ღ◈★，看好公司两机领域收入长期提升ღ◈★。 叶片ღ◈★、机匣加工涂层试生产顺利ღ◈★，看好未来加工涂层订单增长ღ◈★。叶片ღ◈★、机匣加工涂层产品的试生产方面ღ◈★，公司已引进部分深加工工序试生产设备ღ◈★，并完成对应产品的试制ღ◈★，已达到中试或同等状态ღ◈★。截至5月28日ღ◈★，部分包含公司自主加工涂层工序的产品已通过客户工艺验证ღ◈★。截至2025年4月30日ღ◈★，公司两机领域的12.28亿元在手订单中ღ◈★，叶片ღ◈★、机匣金额为10.17亿元ღ◈★，其中包含加工涂层制造工序的有3.48亿元ღ◈★，包括2.01和1.47亿元的铸件毛坯和加工涂层订单ღ◈★，加工涂层订单在含有加工涂层工序的订单中占比已达42%ღ◈★，看好公司未来加工涂层订单持续突破ღ◈★。 募投项目扩大公司收入规模ღ◈★，提升公司综合竞争力ღ◈★。根据公司规划ღ◈★，叶片机匣加工涂层项目从22年7月开始建设ღ◈★，建设期48个月ღ◈★，预计26年6月完成建设ღ◈★。先进核能材料及关键零部件智能化升级项目从24年11月开始建设ღ◈★，建设期24个月ღ◈★，预计26年10月完成建设ღ◈★。项目达产后ღ◈★，预计加工涂层和核能材料项目每年分别带来收入14.66和6.43亿元ღ◈★，合计21.09亿元ღ◈★，预计将提升公司叶片机匣产品的附加值ღ◈★，提升复合屏蔽材料ღ◈★、金属保温层等产品的综合生产能力ღ◈★。 盈利预测ღ◈★、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/39/50亿元ღ◈★，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元ღ◈★，对应PE为31/22/16Xღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示 人民币汇率波动ღ◈★；原材料价格波动ღ◈★；下游需求不及预期ღ◈★；低空应用场景推广不及预期

　　应流股份(603308) 核心观点 2024年营业收入同比增长4.21%ღ◈★，归母净利润同比减少5.57%ღ◈★。公司2024年实现营业收入25.13亿元ღ◈★，同比增长4.21%ღ◈★；归母净利润2.86亿元ღ◈★，同比减5.57%ღ◈★；扣非归母净利润2.77亿元ღ◈★，同比减少1.09%ღ◈★。单季度来看ღ◈★，2024年第四季度实现营业收入6.03亿元ღ◈★，同比减少0.31%ღ◈★；归母净利润0.60亿元ღ◈★，同比减少0.14%ღ◈★；扣非归母净利润0.57亿元ღ◈★，同比减少31.45%ღ◈★。2025年第一季度实现营业收入6.63亿元ღ◈★，同比增长0.03%ღ◈★；归母净利润0.92亿元ღ◈★，同比增长1.65%ღ◈★；扣非归母净利润0.90亿元ღ◈★，同比增长0.15%ღ◈★。 受益于产品结构优化盈利能力提升ღ◈★，费用端保持高研发投入比例ღ◈★。2024年公司毛利率/净利率分别为34.24%/10.09%ღ◈★，同比变动-1.93/-1.46pctღ◈★；2024年四季度公司毛利率/净利率分别为35.35%/7.09%ღ◈★，同比变动+1.37/-1.78pctღ◈★；2025年一季度公司毛利率/净利率分别为36.83%/12.89%ღ◈★，同比变动+2.52/-0.01pctღ◈★；公司毛利率自2024年四季度起同比呈持续改善趋势ღ◈★，主要原因为高毛利率的两机业务占比提升ღ◈★。费用率方面ღ◈★，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/7.87%/12.13%/5.01%ღ◈★，同比变动+0.05/-0.10/-0.03/+0.58pctღ◈★；2025年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/8.20%/8.99%/4.60%ღ◈★，同比变动+0.24/+1.66/-1.88/-0.36pctღ◈★，公司费用率整体稳定ღ◈★，研发费用保持高投入比例ღ◈★。 两机业务绑定国内外龙头客户订单饱满ღ◈★，低空经济全面布局取得进展ღ◈★。公司两机业务尤其燃机热端部件覆盖国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号ღ◈★，在手两机订单超12亿元ღ◈★，2024年燃机产品接单增幅达102.8%ღ◈★。2025年一季度ღ◈★，公司与赛峰集团ღ◈★、西门子能源签战略协议或长协供货备忘录ღ◈★。低空经济领域公司全面覆盖涡轴发动机ღ◈★、混合动力系统ღ◈★、无人直升机ღ◈★、通航机场ღ◈★，2025年3月公司运营的六安金安机场成安徽省第三家取证的A1类通航机场ღ◈★，奠定整机制造ღ◈★、维护ღ◈★、试飞一体化运营平台ღ◈★。 核能核电领域公司优势明显ღ◈★，前瞻布局核聚变领域ღ◈★。1）核电铸件保持领先ღ◈★：2024年全年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳ღ◈★；研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层ღ◈★；2）核聚变领域前瞻布局ღ◈★：2024年3月与合肥能源研究院成立合资公司【安徽聚变新材料】ღ◈★，业务范围涉及核聚变堆材料及部件ღ◈★、核探测仪器ღ◈★，目的在于快速启动核聚变装置高热负荷部件制造技术及屏蔽材料技术成果转化ღ◈★，目前新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证ღ◈★。 投资建议ღ◈★：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业ღ◈★，燃机业务核心卡位ღ◈★、绑定海内外龙头受益行业景气上行ღ◈★；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机ღ◈★、混合动力系统ღ◈★、无人机ღ◈★、通航机场运营ღ◈★，2025年取得积极进展ღ◈★；核电业务长期景气ღ◈★，前瞻布局核聚变领域ღ◈★。我们维持2025-2026年盈利预测不变并新增2027年盈利预测ღ◈★，预计2025-2027年归母净利润为4.23/5.68/7.51亿元ღ◈★，对应PE33/25/19倍ღ◈★，维持“优于大市”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：原材料价格波动风险ღ◈★；汇率变动风险ღ◈★；下游行业需求不及预期ღ◈★。

　　应流股份(603308) 事件 3月31日公司公告ღ◈★，2024年实现营收（25.13亿元ღ◈★，+4.21%）ღ◈★，归母净利润（2.86亿元ღ◈★，-5.57%）ღ◈★，扣非归母净利润（2.77亿元ღ◈★，-1.09%）ღ◈★；毛利率（34.24%ღ◈★，-1.93pcts）ღ◈★，净利率（10.09%ღ◈★，-1.46pcts）ღ◈★。4月30日ღ◈★，公司公告ღ◈★，2025Q1实现营收（6.63亿元ღ◈★，+0.03%）ღ◈★，归母净利润（0.92亿元ღ◈★，+1.65%）ღ◈★。 公司营收创历史新高ღ◈★，在手订单充足并积极地备货备产ღ◈★，建设固定资产提升产能 2024年ღ◈★，公司营收（25.13亿元,+4.21%）ღ◈★，营业成本（16.53亿元ღ◈★，+7.35%）ღ◈★，营业收入创历史新高ღ◈★；归母净利润（2.86亿元ღ◈★，-5.57%）ღ◈★，扣非归母净利润（2.77亿元ღ◈★，-1.09%）ღ◈★，毛利率（34.24%ღ◈★，-1.93pcts）ღ◈★，净利率（10.09%ღ◈★，-1.46pcts）ღ◈★，报告期内ღ◈★，公司利润规模小幅下降ღ◈★。 费用方面ღ◈★，2024年ღ◈★，公司期间费用率（26.45%ღ◈★，+0.50pcts）ღ◈★。其中ღ◈★，销售费用率（1.44%ღ◈★，+0.05pcts）ღ◈★，管理费用率（7.87%ღ◈★，-0.10pcts）,财务费用率（5.01%ღ◈★，+0.58pcts）ღ◈★，财务费用率偏高ღ◈★，随着公司为优化债务结构和降低财务成本ღ◈★，在本期申请注册发行中期票据和超短期融资券ღ◈★，并启动向不特定对象发行可转债ღ◈★，财务费用率偏高的情况或在未来得到改善ღ◈★；研发费用率（12.13%ღ◈★，-0.03pcts）ღ◈★，公司本期研发费用有所增长ღ◈★，主要系本期材料试制费增长所致ღ◈★。 资产负债表方面ღ◈★，2024年ღ◈★，公司存货（20.88亿元ღ◈★，+12.43%）创历史新高ღ◈★，其中ღ◈★，原材料及周转材料（4.62亿元ღ◈★，+15.37%）和在产品（14.45亿元ღ◈★，+20.93%）增长幅度较高ღ◈★。合同负债（1.82亿元ღ◈★，+117.81%）ღ◈★，主要系本期预收国外客户货款增加所致ღ◈★。此外ღ◈★，截至2024年底ღ◈★，公司固定资产及在建工程（54.75亿元ღ◈★，+13.05%）ღ◈★，其中在建工程（13.89亿元ღ◈★，-10.89%）小幅下降ღ◈★，固定资产（40.86亿元ღ◈★，+24.42%）增长幅度较高ღ◈★，主要系公司本期在建工程转入固定资产金额较高所致ღ◈★；报告期内ღ◈★，公司四大在建工程项目ღ◈★，如退城进园新厂区ღ◈★，航空产业园项目ღ◈★，空港产业园项目和碳纤维复合材料制品产业化项目进展顺利ღ◈★，四大项目在本期转入固定资产金额合计9.78亿元ღ◈★。 现金流方面ღ◈★，2024年ღ◈★，公司经营活动现金流净额（0.99亿元ღ◈★，-57.55%）大幅下降ღ◈★，主要系公司本期销售商品ღ◈★、提供劳务收到的现金和收到的税费返还下降ღ◈★，以及支付其他与经营活动有关的现金上升所致ღ◈★；投资活动现金流净额为-8.10亿元ღ◈★，上年同期为-6.18亿元ღ◈★，公司本期投资支出扩大ღ◈★；筹资活动现金流净额（6.84亿元ღ◈★，+198.15%）大幅增长ღ◈★，主要系公司本期支付其他与筹资活动有关的现金大幅上升所致ღ◈★。 2025Q1ღ◈★，公司营业收入（6.63亿元ღ◈★，+0.03%）ღ◈★，与去年同期基本持平ღ◈★，实现归母净利（0.92亿元ღ◈★，+1.65%）ღ◈★，同比小幅增长ღ◈★，环比增速为54.49%ღ◈★，环比提升较为明显ღ◈★。 公司产品结构调整取得成效ღ◈★，三大业务领域持续增长 公司立足铸造行业ღ◈★，以两机零部件及高温合金材料产品业务为基础ღ◈★，逐渐向核能核电零部件及新材料领域ღ◈★，以及低空经济领域发展ღ◈★。近年来ღ◈★，公司主营业务收入中高温合金产品ღ◈★、高端精密铸件ღ◈★、新型材料和成品装备等占比不断提升ღ◈★，产品结构调整取得显著成效ღ◈★。分产品看ღ◈★： ①高温合金产品及精密铸钢件产品（14.69亿元ღ◈★，+6.69%）ღ◈★：主要包括航空发动机高温合金涡轮叶片ღ◈★、导向叶片ღ◈★、机匣ღ◈★，燃气轮机高温合金透平叶片ღ◈★，其他耐高压ღ◈★、耐腐蚀泵阀铸件等ღ◈★。 ②核电及其他中大型铸钢件产品（6.42亿元ღ◈★，-5.32%）ღ◈★：主要包括核电铸件（如主泵泵壳ღ◈★、阀门和支撑件铸件）ღ◈★，燃气轮机铸件ღ◈★，船舶及海洋工程用耐蚀不锈钢铸件等ღ◈★。 ③新型材料与装备（2.33亿元ღ◈★，+4.00%）ღ◈★：主要包括核能新材料（如中子屏蔽材料ღ◈★，高阻燃辐射屏蔽材料ღ◈★，乏燃料后处理材料）ღ◈★，核电站装备（如金属保温层ღ◈★，乏燃料贮存格架）ღ◈★，小型发动机和地面电源等ღ◈★。 ④其他（0.85亿元ღ◈★，+41.29%）ღ◈★：主要为客户提供热等静压和来料加工服务等ღ◈★。 公司两机业务维持高速增长ღ◈★，航发业务海内外双向发展ღ◈★，燃机产品订单同比增长103%ღ◈★。2024年至2025年一季度ღ◈★，公司陆续与GE航空航天ღ◈★、安萨尔多等国际行业巨头签订战略协议或长协供货备忘录ღ◈★；与赛峰集团ღ◈★、西门子能源签署战略供货协议ღ◈★。截至2024年末ღ◈★，公司累计已开发完成“两机”品种736个ღ◈★，正在开发品种166个ღ◈★，在手“两机”订单超过12亿元ღ◈★。 航发方面ღ◈★，报告期内ღ◈★，公司航空发动机业务快速发展ღ◈★，储备型号进一步扩大ღ◈★。公司作为中国商发优秀供应商ღ◈★，累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种ღ◈★，产品涵盖叶片ღ◈★、机匣和结构件等多种热端部件ღ◈★，其中长江1000四号轴承座ღ◈★，被列入适航证项目并完成适航取证ღ◈★，为国产大飞机项目提供了有力保障ღ◈★。公司深度参与Leap各系列发动机供货ღ◈★，直接与国际行业龙头同台竞争ღ◈★，多款型号机匣市场占有率全球领先ღ◈★。 燃机方面ღ◈★，受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发ღ◈★，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长ღ◈★。公司产品已经覆盖Eღ◈★、Fღ◈★、G/H等级多款型号燃气轮机ღ◈★，不仅可以满足国内外客户不同需求ღ◈★，也对燃气轮机国家重大专项和重型燃机国产化提供坚强支撑ღ◈★。2024年ღ◈★，公司燃气轮机产品接单同比增长102.8%ღ◈★。公司“两机”ღ◈★，尤其是燃机热端部件覆盖了国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号ღ◈★，全球合作进入长期供货协议阶段ღ◈★，在手订单和销售收入实现双双增长ღ◈★。 核能核电及新材料业务实现技术创新ღ◈★，打破国外垄断ღ◈★。报告期内ღ◈★，公司继续巩固核电铸件领域领先优势ღ◈★，全年交付了10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳ღ◈★；组织精英团队ღ◈★，加大多用途模块式小型堆科技示范工程项目攻关ღ◈★。公司研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层ღ◈★，缩短了核电主线安装周期ღ◈★；研制核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品ღ◈★，通过行业协会产品鉴定ღ◈★，打破国外垄断ღ◈★；承接合肥能源研究院TF磁体测试杜瓦项目ღ◈★，通过了整体真空度测试ღ◈★；交付国家重点项目订单要求的全部产品ღ◈★，并将积极参与新一轮招标ღ◈★。 低空经济业务方面ღ◈★，公司发动机整机产品实现交付ღ◈★，无人机整机产品实现首飞ღ◈★。截至2025年第一季度ღ◈★，公司的无人机制造已实现从涡轴发动机制造ღ◈★，到无人直升机整机制造的纵向跨越ღ◈★。2024年及2025年Q1ღ◈★，涡轴发动机方面ღ◈★，公司积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作ღ◈★，研究提高发动机功率和燃油效率ღ◈★；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证ღ◈★，中标某专项课题并实现了产品交付ღ◈★。无人直升机整机方面ღ◈★，起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可ღ◈★；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验ღ◈★。此外ღ◈★，公司与北京理工大学合肥无人智能装备研究院开展战略合作ღ◈★，为陆空多域平台ღ◈★、长航时重载eVTOLღ◈★、STOL和UAM等平台提供高效率ღ◈★、高功重比混合动力系统ღ◈★；与翊飞航空签署战略合作协议ღ◈★，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案ღ◈★。 公司通过发行可转债实施募投项目ღ◈★，成立新公司的方式ღ◈★，实现内伸外延双向增长 报告期内ღ◈★，公司通过发行可转债实施募投项目ღ◈★，以及设立新公司的方式ღ◈★，在三大业务领域实现内伸外延式增长ღ◈★。 两机零部件及高温合金业务方面ღ◈★，报告期内ღ◈★，公司全资子公司应流航源为子公司应流航空开发34个高温合金产品ღ◈★，大大缩短了核心零部件采购时间ღ◈★，有效助力自有涡轴发动机型号的开发ღ◈★。此外ღ◈★，公司在2025年4月公告发行可转债预案（修订稿）ღ◈★，拟投入两大募投项目ღ◈★，即“叶片机匣加工涂层项目”和“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”ღ◈★。其中ღ◈★，叶片机匣加工涂层项目总投资金额为11.5亿元ღ◈★，拟使用募集资金5.5亿元ღ◈★，由应流航源负责实施ღ◈★，正在按规划建设ღ◈★。项目完工后ღ◈★，公司将成为业内极少数具备母合金冶炼ღ◈★、陶瓷型芯制备ღ◈★、高温合金铸造ღ◈★、热等静压ღ◈★、加工涂层全产业链的企业ღ◈★，满足客户一站式部件采购需求ღ◈★，为开拓更为广阔的维修市场奠定基础ღ◈★。 核能核电及新材料业务方面ღ◈★，公司募投项目“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”总投资金额为6.4亿元ღ◈★，拟使用募集资5亿元ღ◈★，由公司ღ◈★、公司全资子公司应流铸造和公司控股子公司应流久源共同实施ღ◈★。项目将引进自动化生产线和智能制造系统ღ◈★，保障公司在先进核能材料及关键零部件领域的核心竞争力ღ◈★。此外ღ◈★，报告期内ღ◈★，公司与合肥综合性科学中心能源研究院有限公司签订协议ღ◈★，计划共同出资成立合资公司ღ◈★，即安徽聚能新材料科技有限公司ღ◈★，从事聚变堆材料及部件ღ◈★、核探测仪器的开发ღ◈★、生产与销售ღ◈★。合资公司的注册资本为人民币5000万元ღ◈★，其中公司拟以货币和实物出资3000万元ღ◈★，为该合资公司的第一大股东k8凯发国际ღ◈★。 低空经济业务方面ღ◈★，报告期内ღ◈★，公司成立子公司六安金安通用机场管理有限公司ღ◈★，2025年3月ღ◈★，六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证ღ◈★，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场ღ◈★，为公司实施整机制造ღ◈★、维护保养和试飞验证需求奠定了基础ღ◈★，打造低空经济先进制造ღ◈★、基础设施和运营服务一体化平台ღ◈★。六安金安通用机场管理有限公司的成立和旗下机场的取证ღ◈★，标志着公司从低空飞行器系统ღ◈★，涉足低空经济的基础设施和运营服务业务ღ◈★，并逐步实现低空经济纵向一体化延伸ღ◈★。 投资建议 ①公司是两机零部件及高温合计材料领域的核心供应商ღ◈★，产品全球化进程进入新阶段ღ◈★，陆续签订战略合作协议或长协供货备忘录ღ◈★，与国内外两机厂商合作关系稳定ღ◈★，截至2024年底ღ◈★，公司在手“两机”订单超过12亿元ღ◈★。 ②公司核能核电及新材料业务实现交付和科研创新ღ◈★，国家重点项目订单完成全部产品交付ღ◈★，将积极参与新一轮招标ღ◈★。与合肥能源研究院成设立合资公司聚焦核聚变项目ღ◈★，通过研发创新布局新的潜在增长点ღ◈★。 ③低空经济领域ღ◈★，公司无人机整机产品实现交付ღ◈★，实现了从发动机制造到无人机整机制造的跨越式发展ღ◈★；通过设立通用机场并取证从而切入低空基础设施和运营业务ღ◈★，公司将实现低空经济纵向一体化延伸ღ◈★。 公司通过技术创新ღ◈★、产能建设和业务拓展实现内伸外延双向发展ღ◈★，在市场需求不断提升带来的助力驱动下ღ◈★，公司业绩或已进入上升通道ღ◈★，有望实现稳健增长ღ◈★。我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为27.33亿元ღ◈★、30.23亿元和34.31亿元ღ◈★，归母净利润分别为3.07亿元ღ◈★、3.61亿元及4.49亿元ღ◈★，EPS分别为0.45元ღ◈★、0.53元ღ◈★、0.66元ღ◈★。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景ღ◈★，我们给予“买入”评级ღ◈★，目标价25元ღ◈★，目标价格对应2025-2027年PE分别为56倍ღ◈★、47倍ღ◈★、38倍ღ◈★。 风险提示ღ◈★：原材料价格波动影响公司利润ღ◈★、汇率变动风险ღ◈★、关税等政策变化影响公司业务开展ღ◈★、产品出口管制风险ღ◈★、研发项目进度不及预期风险等ღ◈★。

　　一季度利润符合预期ღ◈★，两机叶片开启陡峭成长曲线亿元ღ◈★，同比+4.21%ღ◈★；实现归母净利润2.86亿元ღ◈★，同比-5.57%ღ◈★；实现扣非归母净利润2.77亿元ღ◈★，同比-1.09%ღ◈★。2）全年毛利率34.24%ღ◈★，同比-1.93pctღ◈★；归母净利润率11.39%ღ◈★，同比-1.18pctღ◈★；扣非归母净利润率11.02%ღ◈★，同比-0.59pctღ◈★。 2024Q4单季度ღ◈★：1）实现营收6.03亿元ღ◈★，同比-0.31%ღ◈★，环比-6.14%ღ◈★；实现归母净利润0.6亿元ღ◈★，同比-0.14%ღ◈★，环比-20.43%ღ◈★；实现扣非归母净利润0.57亿元ღ◈★，同比-31.45%ღ◈★，环比-20.96%ღ◈★。2）Q4单季度毛利率35.35%ღ◈★，同比+1.37pctღ◈★，环比+2.39pctღ◈★；归母净利润率9.88%ღ◈★，同比+0.02pctღ◈★，环比-1.77pctღ◈★；扣非归母净利润率9.37%ღ◈★，同比-4.26pctღ◈★，环比-1.76pctღ◈★。 2025Q1单季度ღ◈★：1）实现营收6.63亿元ღ◈★，同比+0.03%ღ◈★，环比+9.89%ღ◈★；实现归母净利润0.92亿元ღ◈★，同比+1.65%ღ◈★，环比+54.49%ღ◈★；实现扣非归母净利润0.9亿元ღ◈★，同比+0.15%ღ◈★，环比+58.8%ღ◈★。2）毛利率36.83%ღ◈★，同比+2.52pctღ◈★，环比+1.48pctღ◈★；归母净利润率13.89%ღ◈★，同比+0.22pctღ◈★，环比+4.01pctღ◈★；扣非归母净利润率13.55%ღ◈★，同比+0.02pctღ◈★，环比+4.17pctღ◈★。 两机业务ღ◈★：战略协议密集签约ღ◈★，开启陡峭成长曲线ღ◈★。两机业务在手订单和销售收入实现双双 增长ღ◈★，公司累计已开发完成“两机”品种736个ღ◈★，正在开发品种166个ღ◈★，在手“两机”订 单超过12亿元ღ◈★，近年公司陆续与GE航空航天ღ◈★、安萨尔多等国际行业巨头签订战略协议或长协供货备忘录ღ◈★，25Q1公司又与赛峰集团ღ◈★、西门子能源签署战略供货协议ღ◈★。燃气轮机叶片方面ღ◈★，受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发ღ◈★，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长ღ◈★，热端部件覆盖了国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号ღ◈★，全球合作进入长期供货协议阶段ღ◈★，产品已经覆盖Eღ◈★、Fღ◈★、G/H等级多款型号燃气轮机ღ◈★，不仅可以满足国内外客户不同需求ღ◈★，也对燃气轮机国家重大专项和重型燃机国产化提供坚强支撑ღ◈★，2024年公司燃气轮机产品接单增幅达到102.8%ღ◈★。航发叶片方面ღ◈★，储备型号进一步扩大ღ◈★，公司作为中国商发优秀供应商ღ◈★，累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种ღ◈★，产品涵盖叶片ღ◈★、机匣和结构件等多种热端部件ღ◈★，其中长江1000四号轴承座ღ◈★，被列入适航证项目并完成适航取证ღ◈★，为国产大飞机项目提供了有力保障ღ◈★。公司深度参与Leap各系列发动机供货ღ◈★，直接与国际行业龙头同台竞争ღ◈★，多款型号机匣市场占有率全球领先ღ◈★。 低空经济业务ღ◈★：航发逐渐形成订单ღ◈★，航空整机稳步推进ღ◈★。航发方面ღ◈★，24年公司完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证ღ◈★，中标某专项课题并实现了产品交付ღ◈★；此外与翊飞航空签署战略合作协议ღ◈★，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案ღ◈★。整机方面ღ◈★，24年ღ◈★，起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可ღ◈★；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验ღ◈★。2025年3月ღ◈★，公司子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证ღ◈★，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场ღ◈★，为公司实施整机制造ღ◈★、维护保养和试飞验证需求奠定了基础ღ◈★，打造低空经济先进制造ღ◈★、基础设施和运营服务一体化平台ღ◈★。 盈利预测ღ◈★：维持“买入”评级ღ◈★。公司两机业务进展顺利ღ◈★，但国内宏观环境及出口业务仍存在 不确定性ღ◈★，我们对盈利预测进行调整ღ◈★，预计25-27年归母净利润4.20ღ◈★、5.74ღ◈★、8.01亿元（25-26 年前值ღ◈★：4.79ღ◈★、5.99亿元）ღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：原材料价格波动风险ღ◈★、汇率变动风险ღ◈★、行业及市场风险ღ◈★、在研项目不及预期风险

　　应流股份(603308) 投资要点 事件ღ◈★：2025年4月29日ღ◈★，公司发布2025年一季报ღ◈★。 业绩符合预期ღ◈★，合同负债维持高位 2025Q1公司实现营业收入6.6亿元ღ◈★，同比+0.03%ღ◈★，归母净利润0.9亿元ღ◈★，同比+1.7%ღ◈★；扣非归母净利润0.9亿元ღ◈★，同比+0.2%ღ◈★，业绩符合预期ღ◈★。截至2025年一季度末ღ◈★，公司合同负债达1.8亿元ღ◈★，持续维持高位ღ◈★。公司为各大燃气轮机龙头公司叶片铸件供应商ღ◈★，充分受益于AI驱动下燃气轮机需求增长ღ◈★。展望全年ღ◈★，公司“两机”业务在手订单饱满ღ◈★，利润有望持续释放ღ◈★。 费控能力良好ღ◈★，看好公司盈利能力长期提升空间 2025Q1公司销售毛利率为36.8%ღ◈★，同比+2.5pctღ◈★，销售净利率为12.9%ღ◈★，同比-0.01pctღ◈★。费用端来看ღ◈★，2025Q1公司期间费用率为23.2%ღ◈★，同比-0.3pctღ◈★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/8.2%/9.0%/4.6%ღ◈★，同比+0.2/+1.7/-1.9/-0.4pctღ◈★，整体费用管控良好ღ◈★。随着公司募投项目持续推进ღ◈★，公司业务有望从叶片铸件逐渐向叶片涂层等高附加值业务转型ღ◈★，带动公司盈利能力持续增长ღ◈★。 “两机”业务构建新增长极ღ◈★，核能&低空打开长期成长空间 ①两机业务ღ◈★：2024年以来全球AI需求爆发导致两机叶片行业供需失衡ღ◈★，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额ღ◈★，两机业务有望实现高速增长ღ◈★。基于行业高景气度带来的发展机会ღ◈★，公司投入11.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发ღ◈★，叶片涂层工序壁垒&附加值较高ღ◈★，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力ღ◈★，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点ღ◈★。②核能业务ღ◈★：有望受益于核电行业景气度持续上升ღ◈★，公司将投入6.4亿元用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目ღ◈★，有助于把握核电装机容量提升带来的市场机遇ღ◈★。③低空经济ღ◈★：公司已形成核心零部件ღ◈★、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础ღ◈★，产业链完善ღ◈★，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势ღ◈★，长期看好低空业务发展潜力ღ◈★。 盈利预测与投资评级ღ◈★：我们维持公司2025-2027归母净利润为4.5/6.3/8.6亿元ღ◈★，对应当前市值PE分别为30/21/16xღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：资本开支不及预期ღ◈★，需求不及预期ღ◈★，国产化进程不及预期

　　应流股份(603308) 4月29日公司发布25年一季报ღ◈★，25Q1实现营业收入6.63亿元ღ◈★，同比+0.03%ღ◈★，实现归母净利润0.92亿元ღ◈★，同比+1.65%ღ◈★。25Q1毛利率和净利率为36.83%/12.89%ღ◈★，较24年底提升2.59%/2.80pctღ◈★，盈利能力显著提升ღ◈★。 经营分析 受益“两机”景气度上行ღ◈★，公司合同负债保持高增ღ◈★。2024年以来ღ◈★，全球“两机”行业景气度持续上行ღ◈★，公司24年与GE航空ღ◈★、安萨尔多等龙头客户签订长协ღ◈★，25Q1与赛峰集团ღ◈★、西门子能源签署战略供货协议ღ◈★，目前在手“两机”领域订单已超过12亿元k8凯发国际ღ◈★。截至25Q1末ღ◈★，公司合同负债达1.76亿元ღ◈★，同比增长超100%ღ◈★，看好公司25年收入加速提升ღ◈★。 “两机”国产化加速推进ღ◈★，看好公司国内订单持续提升ღ◈★。燃气轮机方面ღ◈★，近期公司承担的某型重型燃气轮机透平第二级动叶铸件在霍山通过首件鉴定ღ◈★，标志着国家燃气轮机重大专项取得又一阶段性成果ღ◈★。航空发动机方面ღ◈★，4月20日ღ◈★，我国完全自研的AG600飞机获颁中国民航局型号合格证ღ◈★，标志着全球起飞重量最大的民用水陆两栖飞机通过了严格测试和验证ღ◈★，我国“两机”国产化加速推进k8凯发国际ღ◈★。公司是国内“两机”叶片龙头ღ◈★，燃机热端部件产品已覆盖Eღ◈★、Fღ◈★、G/H等级多款型号轮机ღ◈★，同时也是中国商发优秀供应商ღ◈★，已累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种ღ◈★，“两机”国产化加速推进有望带动公司国内订单持续增长ღ◈★。 核电机组审批持续回暖ღ◈★，看好公司核主泵铸件收入加速增长ღ◈★。4月27日ღ◈★，国务院审议通过5个核电项目共10台机组ღ◈★，近三年核准数量均保持10台及以上ღ◈★，有望拉动我国核电设备需求加速释放ღ◈★。在核电铸件领域ღ◈★，公司是国内核一级主泵泵壳头部厂商ღ◈★，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商ღ◈★，2024年交付了10台份华龙一号核一级主泵泵壳ღ◈★，2025年4月和沈鼓核电签署战略合作协议和多个核电项目核泵产品供货合同ღ◈★。核电机组批复回暖ღ◈★，有望带动公司核级泵阀ღ◈★、乏燃料搁架ღ◈★、金属保温层等产品收入加速释放ღ◈★。 盈利预测ღ◈★、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/39/50亿元ღ◈★，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元ღ◈★，对应PE为30/22/15Xღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示 人民币汇率波动ღ◈★；原材料价格波动ღ◈★；下游需求不及预期ღ◈★；低空应用场景推广不及预期

　　应流股份(603308) 投资要点ღ◈★： 应流股份(603308)发布2024年年度报告ღ◈★，报告期内公司营业收入实现25.13亿元ღ◈★，较上年增长4.21%ღ◈★，归属上市公司股东的净利润2.86亿元ღ◈★，较上年下降5.57%ღ◈★。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.07元（含税）ღ◈★。 燃机订单高速增长ღ◈★，核电ღ◈★、低空经济有望进入长期景气通道 2024年公司实现营业总收入25.13亿元ღ◈★，同比增长4.21%ღ◈★，归母净利润2.86亿元同比下降5.57%ღ◈★。 其中第四季度公司营业收入为6.03亿元ღ◈★，同比下滑0.31%ღ◈★；归母净利润为0.6亿元ღ◈★，同比下滑0.14%ღ◈★。 2024年报分业务看ღ◈★： 1）高温合金产品及精密铸钢件产品实现营业收入14.69亿元ღ◈★，同比增长6.69%ღ◈★。 2）核电及其他中大型铸钢件产品实现营业收入6.42亿元ღ◈★，同比下滑5.32%ღ◈★。2024年公司继续巩固核电铸件领域领先优势ღ◈★，全年交付了10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳ღ◈★。 3）新型材料与装备实现营业收入2.33亿元ღ◈★，同比增长4%ღ◈★。 毛利率和盈利能力小幅下滑 2024年报公司毛利率为34.24%ღ◈★、同比下滑1.93个百分点ღ◈★；净利率为10.09%ღ◈★，同比下滑1.45个百分点ღ◈★，扣非净利率11.02%ღ◈★，同比下滑0.59个百分点ღ◈★。公司毛利率下降的主要原因是公司各项业务毛利率均有小幅下滑ღ◈★。 2024年分业务毛利率情况ღ◈★：高温合金及精密铸钢件毛利率36.7%ღ◈★，同比下降2.08个百分点ღ◈★；核电及其他中大型铸钢件毛利率31.63%ღ◈★，同比下降1.38个百分点ღ◈★；新型材料与装备毛利率31.56%ღ◈★，同比下降1.04个百分点ღ◈★。 公司国际业务毛利率33.36%ღ◈★，同比下滑1.51个百分点ღ◈★；国内业务毛利率34.77%ღ◈★，同比下滑2.28个百分点ღ◈★。 受益航空和AI数据中心需求增长ღ◈★，公司两机业务订单高速增长 公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业ღ◈★，主要产品为高温合金产品及精密铸钢件产品ღ◈★、核电及其他中大型铸钢件产品ღ◈★、新型材料与装备等ღ◈★，应用在航空航天ღ◈★、燃气轮机ღ◈★、核能核电ღ◈★、油气资源等高端装备领域ღ◈★。 航空发动机和燃气轮机业务全球化进程进入新阶段胜者无敌ღ◈★，公司陆续与GE航空航天ღ◈★、安萨尔多等国际行业巨头签订战略协议或长协供货备忘录ღ◈★；2025年一季度ღ◈★，公司又与赛峰集团ღ◈★、西门子能源签署战略供货协议ღ◈★。“两机”尤其是燃机热端部件覆盖了国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号ღ◈★，全球合作进入长期供货协议阶段ღ◈★，在手订单和销售收入实现双双增长ღ◈★，在手“两机”订单超过12亿元ღ◈★。 受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发ღ◈★，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长ღ◈★。公司产品已经覆盖Eღ◈★、Fღ◈★、G/H等级多款型号燃气轮机ღ◈★，不仅可以满足国内外客户不同需求ღ◈★，对燃气轮机国家重大专项和重型燃机国产化提供坚强支撑ღ◈★。2024年公司燃气轮机产品接单增幅达到102.8%ღ◈★。 核电和低空经济有望进入长期景气通道ღ◈★，公司有望迎来成长期 公司形成完整的高端零部件制造产业链ღ◈★，掌握特殊材质ღ◈★、特殊性能和复杂结构零部件核心制造技术ღ◈★，铸造技术优势突出ღ◈★。国内首次研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件ღ◈★。在我国核电ღ◈★、海洋工程装备和航空发动机ღ◈★、燃气轮机国产化中担当重任ღ◈★，是华龙一号ღ◈★、国和一号ღ◈★、聚变能源ღ◈★、燃气轮机产业联盟重要成员和关键零部件核心供应商ღ◈★。核电产业重新进入一个新的发展阶段ღ◈★，公司核电业务有望迎来新的成长期ღ◈★。 公司深度布局低空经济航空发动机产业ღ◈★，积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作ღ◈★，研究提高发动机功率和燃油效率ღ◈★；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证ღ◈★，中标某专项课题并实现了产品交付ღ◈★。公司与翊飞航空签署战略合作协议ღ◈★，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案ღ◈★。2024年起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可ღ◈★；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验ღ◈★。低空经济正处于产业爆发前期阶段ღ◈★，即将有望进入长期景气通道胜者无敌ღ◈★，公司作为具有低空航空发动机核心技术企业ღ◈★，有望受益低空经济产业的快速发展ღ◈★。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为30.73亿ღ◈★、36.24亿ღ◈★、41.7亿ღ◈★，归母净利润分别为4.35亿ღ◈★、5.77亿ღ◈★、7.3亿ღ◈★，对应的PE分别为29.95Xღ◈★、22.59Xღ◈★、17.87Xღ◈★。首次覆盖ღ◈★，给予公司“增持”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：1ღ◈★：全球航空产业发展ღ◈★、需求不及预期ღ◈★；2ღ◈★：核电项目ღ◈★、需求不及预期ღ◈★；3ღ◈★：行业竞争加剧ღ◈★，毛利率下滑ღ◈★；4ღ◈★：原材料价格上涨的波动ღ◈★；5ღ◈★：其他不可预料的国际市场风险ღ◈★。

　　应流股份(603308) 投资要点 事件ღ◈★：公司发布2024年年度报告ღ◈★。报告期间ღ◈★，公司实现营业收入25.13亿元ღ◈★，同比+4.21%ღ◈★，归母净利润2.86亿元ღ◈★，同比-5.57%ღ◈★。其中24Q4营业收入6.0亿元ღ◈★，同比-0.31%ღ◈★，归母净利润0.6亿元ღ◈★，同比-0.14%ღ◈★。 产品结构调整显成效ღ◈★，两机业务实现跨越发展ღ◈★。近年来公司主营业务收入中高温合金产品ღ◈★、高端精密铸件ღ◈★、新型材料和成品装备等占比不断提升ღ◈★，产品结构调整取得显著成效ღ◈★。全年整体毛利率34.24%ღ◈★，同比-1.93pctღ◈★，单季度看24Q4毛利率35.35%ღ◈★，同比+1.37pctღ◈★。研发费用率12.13%保持高位ღ◈★，持续投入支撑技术壁垒ღ◈★。公司两机核心零部件业务进入高速增长期ღ◈★，全年在手“两机”订单突破12亿元ღ◈★，燃气轮机领域ღ◈★，成功攻克Eღ◈★、Fღ◈★、G/H等级多款型号燃气轮机的技术难题ღ◈★，全年燃气轮机产品接单增幅达102.8%ღ◈★；航空发动机板块取得重大突破ღ◈★，成功开发长江1000/2000发动机80余种关键部件ღ◈★，其中长江1000四号轴承座完成适航取证ღ◈★，深度参与国际LEAP发动机供应链ღ◈★，多款机匣产品全球市场占有率领先ღ◈★。公司两机业务已构建高护城河ღ◈★，看好全球能源转型背景下AIDC建设需求爆发及军民两用带动下ღ◈★，两机业务的增长潜力ღ◈★。 核能业务全方位布局ღ◈★，受益行业景气度提升ღ◈★。公司在核能领域持续创新突破ღ◈★，完成10台华龙一号核一级主泵泵壳交付ღ◈★。报告期内ღ◈★，研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层ღ◈★，核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品研制成功ღ◈★，打破国外垄断ღ◈★；承接合肥能源研究院TF磁体测试杜瓦项目ღ◈★，通过了整体真空度测试ღ◈★，国家重点项目订单完成全部产品交付ღ◈★，将积极参与新一轮招标ღ◈★。我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线年ღ◈★，我国核准核电机组数量分别为4/4/5/10/10/11台ღ◈★，呈现出积极安全有序发展势头ღ◈★，相关核电设备ღ◈★、核能材料需求有望逐步进入释放期ღ◈★，公司核能核电业务有望充分受益ღ◈★。 低空经济布局成效显著ღ◈★。公司紧抓低空经济发展机遇ღ◈★，成功完成YLWZ-300涡轴发动机整机验证并实现首批产品交付ღ◈★，为eVTOL飞行器ღ◈★、大型无人机等新兴航空器提供先进的涡轮混合动力解决方案ღ◈★；同时通过旗下六安金安A1类通用机场的正式运营ღ◈★，构建起集“整机制造-运营维护-试飞验证”于一体的综合服务平台ღ◈★；在无人航空器领域ღ◈★，公司研发的600公斤和1100公斤级无人直升机已顺利完成高原ღ◈★、海洋等复杂环境测试及首飞验证ღ◈★，为拓展特种应用场景奠定坚实基础ღ◈★。公司是低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的ღ◈★，航空产业链条完整ღ◈★，布局多年ღ◈★，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业ღ◈★。 投资建议ღ◈★：近年来两机ღ◈★、核电等下游迎景气ღ◈★，新产品进入放量周期ღ◈★，随着产能利用率的提升ღ◈★，看好公司盈利弹性的逐步显现ღ◈★；低空领域公司布局多年ღ◈★，在政策密集推动下ღ◈★，全产业链条及区域优势彰显ღ◈★，有望复制两机业务成长路径ღ◈★，成为新增长极ღ◈★。预计公司2025-27年归母净利润分别为4.14ღ◈★、5.45和6.78亿元ღ◈★，对应EPS为0.61ღ◈★、0.80和1.00元ღ◈★，PE为30ღ◈★、23ღ◈★、18倍ღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：1ღ◈★、新业务进展不及预期ღ◈★；2ღ◈★、原材料价格大幅波动ღ◈★；3ღ◈★、海外业务拓展不及预期与汇率变动风险ღ◈★。

　　应流股份(603308) 事件 4月1日ღ◈★，应流股份发布2024年年报ღ◈★。2024年ღ◈★，公司实现营业收入25.13亿元ღ◈★，同比增长4%ღ◈★，实现归母净利润2.86亿元ღ◈★，同比减少6%ღ◈★，实现扣非归母净利润2.77亿元ღ◈★，同比减少1%ღ◈★。 点评 1ღ◈★、营收稳步增长ღ◈★，燃机产品接单增幅103%ღ◈★。2024年ღ◈★，公司营收25.13亿元ღ◈★，同比增长4%ღ◈★，其中ღ◈★，高温合金产品及精密铸钢件产品收入14.69亿元ღ◈★，同比增长7%ღ◈★，核电及其他中大型铸钢件产品收入6.42亿元ღ◈★，同比减少5%ღ◈★，新型材料与装备收入2.33亿元ღ◈★，同比增长4%ღ◈★，其他业务收入0.85亿元ღ◈★，同比增长41%ღ◈★。公司“两机”业务全球化进程进入新阶段ღ◈★，公司2024年燃气轮机产品接单增幅103%ღ◈★，在手“两机”订单超过12亿元ღ◈★。 2ღ◈★、毛利率同比降低1.93pctsღ◈★，费用控制良好ღ◈★，合同负债大幅增长ღ◈★。2024年ღ◈★，公司销售毛利率34.24%ღ◈★，同比降低1.93pctsღ◈★，四费费率26.45%ღ◈★，同比提高0.50pctsღ◈★，主要由于财务费用率同比提高0.58pctsღ◈★。截至2024年末ღ◈★，公司合同负债1.82亿元ღ◈★，同比增长118%反映下游需求旺盛ღ◈★。 3ღ◈★、拟发行可转债募集资金新建产能ღ◈★，奠定公司长期发展基础ღ◈★。4月1日ღ◈★，公司公告“关于公司向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）”ღ◈★，公司拟发行可转债募集资金不超过15亿元ღ◈★，用于叶片机匣加工涂层项目ღ◈★、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目ღ◈★、补充流动资金及偿还银行贷款ღ◈★。“叶片机匣加工涂层项目”为公司现有产品深加工工序的延伸ღ◈★，项目建成公司将形成完整的叶片ღ◈★、机匣生产加工及涂层生产链ღ◈★，提高产品附加值ღ◈★、提升公司市场竞争力ღ◈★；“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”将引进自动化生产线和智能制造系统ღ◈★，大幅提升生产效率和效能ღ◈★，提高生产能力ღ◈★，保障公司在先进核能材料及关键零部件领域的核心竞争力ღ◈★。 4ღ◈★、紧抓低空发展机遇ღ◈★，有望受益于国内低空产业发展ღ◈★。发动机方面ღ◈★，公司积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作ღ◈★；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证ღ◈★，中标某专项课题并实现了产品交付ღ◈★；与北京理工大学合肥无人智能装备研究院开展战略合作ღ◈★，为陆空多域平台ღ◈★、长航时重载eVTOLღ◈★、STOL和UAM等平台提供高效率ღ◈★、高功重比混合动力系统ღ◈★；与翊飞航空签署战略合作协议ღ◈★，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案ღ◈★。无人直升机整机方面ღ◈★，起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可ღ◈★；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验ღ◈★。此外ღ◈★，2025年3月ღ◈★，公司子公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证ღ◈★，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场ღ◈★。 5ღ◈★、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.15ღ◈★、5.817.89亿元ღ◈★，对应当前股价PE分别为27ღ◈★、19ღ◈★、14倍ღ◈★，维持“增持”评级ღ◈★。 风险提示 国内燃气轮机和核电行业发展不及预期ღ◈★；发动机ღ◈★、直升机等整机产品发展不及预期ღ◈★；出口贸易及汇率波动风险等ღ◈★。

　　应流股份(603308) 投资要点 事件ღ◈★：2025年3月31日ღ◈★，公司发布2024年年度报告ღ◈★。 AI数据中心推动燃气轮机需求上行ღ◈★，燃机领域在手订单高增 2024年公司实现营业收入25.1亿元ღ◈★，同比+4.2%ღ◈★，实现归母净利润2.9亿元ღ◈★，同比-5.6%ღ◈★；单Q4实现营业收入6.0亿元ღ◈★，同比-0.3%ღ◈★，归母净利润0.6亿元ღ◈★，同比-0.1%ღ◈★。分产品看ღ◈★，①高温合金产品及精密铸钢件产品ღ◈★：2024年实现收入14.7亿元ღ◈★，同比+6.7%ღ◈★，在“两机”国产化浪潮以及AI数据中心建设爆发下ღ◈★，“两机”业务有望迎来收获期ღ◈★。②核电及其他中大型铸钢件产品ღ◈★：2024年实现收入6.4亿元ღ◈★，同比-5.3%ღ◈★，传统铸件基本盘保持稳定ღ◈★。③新型材料与装备ღ◈★：2024年实现收入2.3亿元ღ◈★，同比+4.0%ღ◈★。 公司作为全球各大燃气轮机龙头公司的叶片铸件供应商ღ◈★，充分受益于AI驱动下燃机需求增长ღ◈★。截至2024年底ღ◈★，公司在手“两机”订单超12亿元ღ◈★，合同负债达1.8亿元ღ◈★，同比+118%ღ◈★，其中公司燃气轮机热端部件订单强劲增长ღ◈★，2024年公司燃气轮机产品接单增幅达102.8%ღ◈★。 费控能力良好胜者无敌ღ◈★，看好公司盈利能力长期提升空间 2024年公司销售毛利率为34.2%ღ◈★，同比-1.9pctღ◈★，销售净利率为10.1%ღ◈★，同比-1.5pctღ◈★。分国内外来看ღ◈★，2024年公司国内毛利率34.8%ღ◈★，同比-2.3pctღ◈★；海外毛利率33.4%ღ◈★，同比-1.5pctღ◈★。费用端来看ღ◈★，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.9%/12.1%/5.0%ღ◈★，同比+0.0/-0.1/-0.0/+0.6pctღ◈★，研发费用率持续保持高位ღ◈★，确保公司在高端铸件产业链具备技术护城河ღ◈★。展望未来ღ◈★，随着规模效应显现ღ◈★、可转债项目的产能落地与持续爬坡ღ◈★，公司业务有望向叶片产业链下游延伸ღ◈★，显著提高产品质量与附加值ღ◈★，推动盈利能力不断提升ღ◈★。 “两机”业务构建新增长极ღ◈★，核能&低空打开长期成长空间 （1）两机业务ღ◈★：2024年以来全球AI需求爆发导致两机叶片行业供需失衡ღ◈★，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额ღ◈★，两机业务有望实现高速增长ღ◈★。基于行业高景气度带来的发展机会ღ◈★，公司投入11.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发ღ◈★，叶片涂层工序壁垒&附加值较高ღ◈★，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力ღ◈★，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点ღ◈★。（2）核能业务ღ◈★：有望受益于核电行业景气度持续上升ღ◈★，公司将投入6.4亿元用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目ღ◈★，有助于把握核电装机容量提升带来的市场机遇ღ◈★。（3）低空经济ღ◈★：公司已形成核心零部件ღ◈★、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础ღ◈★，产业链完善ღ◈★，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势ღ◈★，长期看好低空业务发展潜力ღ◈★。 盈利预测与投资评级ღ◈★：考虑公司燃气轮机在手订单落地节奏ღ◈★，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测至4.50/6.26亿元（原值为4.60/5.85亿元）ღ◈★，新增2027年归母净利润预测为8.63亿元ღ◈★，对应当前市值PE分别为28/20/15xღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：资本开支不及预期ღ◈★，需求不及预期ღ◈★，国产化进程不及预期

　　应流股份(603308) 事件ღ◈★： 2025年4月1日ღ◈★，公司发布2024年年报k8凯发国际ღ◈★。2024年ღ◈★，公司实现营业收入25.13亿元ღ◈★，同比增加4.21%ღ◈★；实现归母净利润2.86亿元ღ◈★，同比减少5.57%ღ◈★。 观点ღ◈★： 收入稳健增长ღ◈★，经营性现金流有所波动ღ◈★。2024年ღ◈★，公司传统铸件业务保持稳健ღ◈★，“两机”ღ◈★、核能ღ◈★、低空经济等新质生产力方向持续突破ღ◈★，整体实现营业收入25.13亿元ღ◈★，同比增长4.21%ღ◈★。受加工费成本ღ◈★、期间费用等影响ღ◈★，归母净利润下滑5.57%ღ◈★，扣非后归母净利润小幅下滑1.09%ღ◈★。年内ღ◈★，公司应收代建款增加ღ◈★，拖累经营性现金流ღ◈★，或为短期影响ღ◈★。 合同负债高增ღ◈★，在手订单饱满ღ◈★，“两机”业务有望加速增长ღ◈★。年内ღ◈★，公司“两机”业务全球化急速推进ღ◈★，与多家国际行业巨头客户签署战略协议ღ◈★，截至2024年底ღ◈★，在手“两机”订单超过12亿元ღ◈★。其中ღ◈★，燃气轮机热端部件订单增长强劲ღ◈★，多款产品不仅满足国内外客户需求ღ◈★，也对国家重大专项和重型燃机国产化提供支撑ღ◈★。2024年公司燃气轮机产品接单增幅达102.8%ღ◈★，为后续增长提供动能ღ◈★。随着新质生产力领域不断突破ღ◈★、订单高增ღ◈★，我们预计公司毛利率有望持续增长ღ◈★。 盈利预测及投资评级ღ◈★：公司泵及阀门零件主业经营稳健ღ◈★，“两机”业务在手订单饱满ღ◈★，增长确定性强ღ◈★，2024年毛利率有所波动ღ◈★，随着“两机”业务订单持续落地ღ◈★，毛利率有望持续提升ღ◈★。考虑到公司2024年业绩略低于预期ღ◈★，出于谨慎性考虑ღ◈★，我们小幅下调2025-2026年预测（归母净利润原值分别为3.93亿元ღ◈★、5.06亿元）ღ◈★，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.92/4.74/5.65亿元ღ◈★，EPS分别为0.58/0.70/0.83元ღ◈★，对应PE分别为32.6/26.9/22.6倍ღ◈★。我们选取纽威股份ღ◈★、中核科技ღ◈★、江苏神通作为可比公司ღ◈★，公司当前估值水平较可比公司高估ღ◈★，考虑到公司航空发动机业务ღ◈★、低空经济相关业务处于开展早期ღ◈★，具备较大成长空间ღ◈★，可享受一定估值溢价ღ◈★，维持“增持”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：主业毛利率波动风险ღ◈★；核电及两机业务接单存在不确定性ღ◈★；应收账款持续增长ღ◈★；地缘政治风险ღ◈★；数据引用风险ღ◈★。

　　应流股份(603308) 公司2025年3月31日发布24年年报ღ◈★，24年公司实现营业收入25.13亿元ღ◈★，同比+4.21%ღ◈★；实现归母净利润2.86亿元ღ◈★，同比-5.57%ღ◈★。其中4Q24实现营业收入6.03亿元ღ◈★，同比-0.31%ღ◈★；实现归母净利润0.60亿元ღ◈★，同比-0.14%ღ◈★。 经营分析 AI催化燃机需求上行ღ◈★，公司燃机领域订单高增ღ◈★，合同负债显著提升ღ◈★。24年全球AI数据中心扩张ღ◈★，带动燃机发电需求高增ღ◈★。根据公司公告ღ◈★，公司24年与安萨尔多等燃机龙头签订长协ღ◈★，24年公司燃机领域新接订单同比+103%ღ◈★，24年底ღ◈★，“两机”业务在手订单超12亿元ღ◈★。截至24年末ღ◈★，公司合同负债达1.82亿元ღ◈★，同比增长超100%ღ◈★，看好公司25年燃机叶片收入加速提升ღ◈★。 公司发布可转债预案ღ◈★，看好公司高温合金产品竞争力提升ღ◈★。根据公司公告ღ◈★，公司本次发行可转债募资不超过15亿元ღ◈★，用于叶片机匣加工涂层项目ღ◈★、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等ღ◈★。其中ღ◈★，叶片机匣加工涂层项目所涉及的深加工及涂层工艺能够提升产品在高温ღ◈★、高腐蚀等极端环境中的使用寿命及工作效率ღ◈★，提高公司产品的质量和附加值ღ◈★，使公司形成完整的叶片ღ◈★、机匣生产ღ◈★、加工及涂层生产链ღ◈★，也有利于创造新的业绩增长点ღ◈★，提升公司在两机零部件领域的核心竞争力ღ◈★。 低空业务进展顺利ღ◈★，看好低空业务收入长期增长ღ◈★。公司子公司应流航空是全国首家具备从涡轮发动机ღ◈★、发电机到控制器等完整的大功率混动系统设计和生产能力的企业ღ◈★。2024年公司和翊飞航空在ES1000大型无人机涡轮混动系统领域开展合作ღ◈★。2025年3月ღ◈★，顺丰集团向翊飞航空首批订购百架ES1000大型无人运输机ღ◈★，有望拉动公司低空经济领域订单增长ღ◈★。此外ღ◈★，2025年3月ღ◈★，六安金安机场正式开航ღ◈★，开航仪式上ღ◈★，公司和金安机场ღ◈★、单家埠机场ღ◈★、翊飞航空ღ◈★、华奕航空ღ◈★、追梦空天等进行项目签约ღ◈★，看好公司低空业务收入长期增长ღ◈★。 盈利预测ღ◈★、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为31.7/39.5/50.1亿元ღ◈★，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元ღ◈★，对应PE为28/20/14Xღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示 人民币汇率波动ღ◈★；原材料价格波动ღ◈★；下游需求不及预期ღ◈★；低空应用场景推广不及预期

　　应流股份(603308) 投资要点 深耕高端铸造领域ღ◈★，“两机”业务构筑新增长极ღ◈★。公司产品主要为铸钢零部件和高温合金零部件ღ◈★，产品定位高端ღ◈★，成立初期即为艾默生ღ◈★、卡特彼勒ღ◈★、泰科等全球头部客户供应商ღ◈★。自上市以来ღ◈★，公司积极布局“两机”业务板块ღ◈★，为世界顶尖燃气轮机/航空发动机制造商GEღ◈★、罗尔斯罗伊斯ღ◈★、赛峰集团等供应相关零部件ღ◈★，同时积极响应燃气轮机国产化进程ღ◈★，为中国航发ღ◈★、上海电气ღ◈★、东方电气等供应核心零部件ღ◈★。公司不断丰富产品品类ღ◈★，收入持续增长ღ◈★。2017-2023年ღ◈★，公司收入从13.8亿元增长至24.1亿元ღ◈★，CAGR达9.8%ღ◈★，2024Q1-Q3实现收入19.1亿元ღ◈★，同增5.7%ღ◈★；归母净利润由0.6亿元增长至3.0亿元k8凯发国际ღ◈★，CAGR达31.0%ღ◈★。 传统业务范围广泛ღ◈★、客户多元ღ◈★，盈利能力稳定ღ◈★。公司的传统业务集中在石油天然气ღ◈★、工程矿山机械ღ◈★、发电ღ◈★、轨交ღ◈★、医疗设备和自动控制等领域ღ◈★。2020-2023年胜者无敌ღ◈★，公司传统业务收入维持在约12亿元ღ◈★，2023年毛利率为30.8%ღ◈★，同增0.1pctღ◈★，收入规模ღ◈★、盈利能力保持稳定ღ◈★。 两机业务ღ◈★：零部件国产替代进行时ღ◈★，“两机”业务空间广阔ღ◈★。（1）燃气轮机板块ღ◈★：燃气轮机核心壁垒在于透平叶片ღ◈★，对材料与工艺要求极高ღ◈★；透平叶片占整机价值量约22%ღ◈★，是整机价值量最大的部分ღ◈★。我国燃气轮机起步较晚ღ◈★，但持续推进重燃国产化进程ღ◈★，应流股份与海外龙头GEღ◈★、西门子等企业深度合作ღ◈★，在燃气轮机国产化进程中承担了透平叶片的国产化任务ღ◈★，目前产品已广泛应用于国内外燃气轮机龙头企业的产品ღ◈★。（2）航空发动机板块ღ◈★：航空发动机是国家工业技术ღ◈★、科技技术和综合国力的集中体现ღ◈★。由于航空发动机的高技术壁垒ღ◈★，目前商用航发均被欧美巨头垄断ღ◈★。2016年ღ◈★，公司收购德国SBMღ◈★，引进两款涡轴发动机技术ღ◈★，并尝试从零部件领域延伸至航空发动机整机ღ◈★。目前ღ◈★，公司已形成核心零部件ღ◈★、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础ღ◈★。随着低空经济和国产大飞机的持续推进ღ◈★，公司有望持续受益于航空发动机国产化进程ღ◈★。 核电行业景气度持续上升ღ◈★，核能材料业务稳健增长ღ◈★。2019年起中国核电站审批回归常态ღ◈★。2019-2023年我国核准核电机组数量分别为4/4/5/10/10台ღ◈★，2024年已核准11台机组ღ◈★，呈上升趋势ღ◈★。发电侧ღ◈★，2023年核能发电4449亿kWhღ◈★，同增3%ღ◈★，占全国发电量4.6%ღ◈★，维持较高水平ღ◈★；2023年中国核能发电装机量达5691万kWღ◈★，同增2%ღ◈★。公司作为中国研制生产核电站核岛核一级铸造零部件ღ◈★、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者ღ◈★，2023年核能板块收入达3.8亿元ღ◈★，同增17%ღ◈★，毛利率40%ღ◈★，高于综合毛利率36%ღ◈★。近年公司持续加大核能板块投入ღ◈★，迎合国内核电规模持续增长需求ღ◈★，核能材料业务有望实现持续增长ღ◈★。 盈利预测与投资评级ღ◈★：应流股份深耕高端铸造行业和高端装备制造ღ◈★，随着“两机”业务的不断拓展ღ◈★，有望在航空发动机ღ◈★、重型燃气轮机国产化浪潮中充分受益ღ◈★。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.60/4.60/5.85亿元ღ◈★，对应当前市值PE分别为37/29/23xღ◈★，首次覆盖给予“买入”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：资本开支不及预期ღ◈★，下游行业需求不及预期ღ◈★，国产化进程不及预期ღ◈★，国际贸易摩擦

　　应流股份(603308) 核心观点 公司系国内航空发动机和燃气轮机精密铸造领先企业ღ◈★，全面覆盖供应海内外龙头客户ღ◈★。公司自上市时起即已布局深耕两机叶片铸造ღ◈★，是国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划示范企业ღ◈★。凭借燃气轮机高温合金透平叶片等关键核心技术ღ◈★，公司为海内外龙头客户实现高难度产品开发和稳定批产交付ღ◈★。通过承担燃机叶片国产化任务ღ◈★，公司供应国内行业龙头客户包括中国重燃ღ◈★、上海电气ღ◈★、东方电气ღ◈★、航发燃机ღ◈★、龙江广瀚ღ◈★、哈尔滨汽轮机等企业ღ◈★，和境外龙头多年合作ღ◈★，也已实现对西门子ღ◈★、贝克休斯ღ◈★、安萨尔多等燃机巨头的稳定批产交付ღ◈★。2017-2023年营收CAGR达9.82%ღ◈★，净利润CAGR达30.94%ღ◈★，多年来业绩实现稳健增长ღ◈★。 燃机行业迎来景气上行周期ღ◈★，数据中心需求是重要增量ღ◈★。燃机发电可替代煤炭发电是实现降碳目标的重要设备ღ◈★，我国对燃机需求也不断提升ღ◈★，全球范围内看ღ◈★，发展中国家为满足电力需求和各国政府实施严格排放标准也带动燃气需求持续增长ღ◈★。据《Gas Turbine World》对工业燃气轮机市场预测ღ◈★，未来10年新燃气轮机订单超过1370亿美元ღ◈★；未来5年维修市场每年达到235.52亿美元ღ◈★。燃机作为高效发电设备也将受益于数据中心需求增长ღ◈★，IEA预测全球数据中心电力需求基准需求将从2022年的460TWh增长至2028年的800TWhღ◈★，CAGR达14.8%ღ◈★。 Q3起在手订单饱满ღ◈★，公司深度受益燃机产业趋势ღ◈★。2024年第三季度ღ◈★，公司合同负债达1.71亿元ღ◈★，同比增长203.59%ღ◈★，合同负债同比高增表明公司在手订单饱满ღ◈★。截至2024年9月30日ღ◈★，公司在手的燃气轮机订单约8亿元ღ◈★，其中仅8-9月新签订单就达到4亿元ღ◈★，公司作为燃机核心热端叶片供应商ღ◈★，受益下游高景气需求ღ◈★。 公司拟发可转债募投叶片机匣加工涂层和核能材料及零部件项目ღ◈★，产业链延伸打开更大市场空间ღ◈★。公司拟发行可转债募资15亿元ღ◈★，其中5.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目ღ◈★，项目达产后可以使公司形成完整的叶片ღ◈★、机匣生产ღ◈★、加工涂层生产链ღ◈★，提高产品质量和附加值ღ◈★。 风险提示ღ◈★：原材料价格波动风险ღ◈★；汇率变动风险ღ◈★；下游行业需求不及预期ღ◈★。投资建议ღ◈★：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业ღ◈★，全面覆盖海内外龙头客户并实现稳定批产供应ღ◈★，拥有燃机热端核心部件稀缺产能和卡位优势ღ◈★，将受益于下游燃机行业景气上行和数据中心带来的增量ღ◈★，同时除叶片和机匣外还往加工涂层环节延伸ღ◈★，提升产品附加值带来增长新动能ღ◈★。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/4.23/5.68亿元ღ◈★；对应PE分别为46/33/25xღ◈★，一年期合理估值为18.6-21.70元（对应2025年PE30-35x）ღ◈★。首次覆盖给予“优于大市”评级ღ◈★。

　　应流股份(603308) 投资要点 “两机”国产化加速ღ◈★，战略投资开启增长新篇 “十四五”规划强调ღ◈★，要进一步推进燃气轮机技术向高端化ღ◈★、专业化发展ღ◈★，并加快燃气轮机国产化进程ღ◈★。目前ღ◈★，我国燃气轮机的国产化率相对较低ღ◈★，未来将逐步实现核心技术自主可控ღ◈★。随着国产民航飞机项目的稳步推进以及商用航空发动机国产替代进程的加速ღ◈★，高温合金零部件将成为国产化替代发展的坚实基础ღ◈★。应流股份计划发行15亿元可转债ღ◈★，资金将投向叶片机匣加工涂层和先进核能材料项目ღ◈★，项目投产后ღ◈★，公司有望提升其在航空发动机ღ◈★、燃气轮机领域的核心竞争力ღ◈★，实现“产业链延伸ღ◈★、价值链延伸”ღ◈★，培育新的业绩增长亮点ღ◈★。 核电行业规模增长ღ◈★，公司产品有望受益 近年来ღ◈★，核电行业市场规模在稳定增长ღ◈★，《“十四五”现代能源体系规划》显示2025年核电运行装机容量有望达7,000万千瓦左右ღ◈★。根据中国核能行业协会预计ღ◈★，到2035年中国核电在总发电量中的占比将达到10%ღ◈★。未来核电供给将继续保持高热度ღ◈★，以满足市场对清洁能源的迫切需求ღ◈★。随着国内核电规模持续增长ღ◈★，核电厂将迎来投建密集期ღ◈★，公司产品有望从中受益ღ◈★。 在手订单充足ღ◈★，降本增效促进盈利提升 2024Q3公司两机领域在手订单充足ღ◈★，其中燃气轮机在手订单超过人民币8亿元ღ◈★。公司与GE Aerospace签署长期战略合作协议ღ◈★，航空发动机领域订单加速释放ღ◈★，进一步巩固了其在航空领域的市场地位ღ◈★。此外ღ◈★，随着核电机组的陆续批复ღ◈★，核能领域在手订单超过4.5亿元ღ◈★，业务进展顺利有望推动公司业绩持续增长ღ◈★。2021/2022/2023年公司期间费用率为28.46%/26.69%/25.95%ღ◈★，呈下降趋势ღ◈★，费用管控良好ღ◈★。尽管2024Q3受成本端上升影响ღ◈★，毛利率略有下降ღ◈★，但随着降本增效举措的实施ღ◈★，预计公司未来盈利能力将得到进一步提升ღ◈★。 盈利预测 公司专注于高端装备核心零部件的研发ღ◈★、制造和销售ღ◈★，制造技术胜者无敌ღ◈★、生产装备达到国内领先水平ღ◈★，随着“两机”与核电业务的发展ღ◈★，公司盈利能力将得到进一步提升ღ◈★。预测公司2024-2026年收入分别27.56ღ◈★、32.03ღ◈★、37.24亿元ღ◈★，EPS分别为0.52ღ◈★、0.67ღ◈★、0.85元ღ◈★，当前股价对应PE分别为33.1ღ◈★、26.1ღ◈★、20.5倍ღ◈★，给予“买入”投资评级ღ◈★。 风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险ღ◈★；政策效用不及预期的风险ღ◈★；募集资金及项目进展不及预期的风险ღ◈★；海外市场拓展不及预期的风险ღ◈★；行业周期风险ღ◈★；汇率变动风险ღ◈★；地缘政治风险ღ◈★；油价波动风险ღ◈★。

　　应流股份(603308) 事件 Grid Strategies公司于12月发布报告指出ღ◈★，受数据中心和制造业增长的驱动ღ◈★，美国未来五年电力需求可能增加128GWღ◈★，增长15.8%ღ◈★，未来AI服务器用电量预计将显著提升ღ◈★。 经营分析 AI数据中心建设加剧全球电力消耗ღ◈★，催化燃气轮机需求上行k8凯发国际ღ◈★，公司燃机叶片收入有望长期增长ღ◈★。（1）根据高德纳预测ღ◈★，目前全球为实现生成式AI而新建的大型数据中心数量高速增长ღ◈★，导致电力需求高增ღ◈★。2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时ღ◈★。根据Grid Strategies预测ღ◈★，受数据中心和制造业增长的驱动ღ◈★，美国未来五年电力需求可能增加128GWღ◈★，增长15.8%ღ◈★，未来AI服务器用电量大幅提升ღ◈★。（2）数据中心的高商业价值要求其有长期稳定ღ◈★、充裕的备用电源ღ◈★，相比风电和太阳能发电的波动性和随机性ღ◈★，燃气轮机凭借启动速度快ღ◈★、发电效率高ღ◈★、调峰能力强等优势ღ◈★，未来有望成为调峰发电的重要选择方案ღ◈★，看好燃气轮机需求长期上行ღ◈★，公司燃气轮机叶片业务收入有望实现长期增长ღ◈★。 公司3Q24新签订单交多ღ◈★，合同负债显著提升ღ◈★，看好长期收入增长ღ◈★。截至24年9月30日ღ◈★，公司燃气轮机领域在手订单约8亿元ღ◈★，其中仅8-9月新签订单就达4亿元ღ◈★。截至三季度末ღ◈★，公司合同负债达1.71亿元ღ◈★，较二季度末提升1.17亿元ღ◈★。公司目前在手订单较多ღ◈★，看好公司燃气轮机叶片业务收入长期增长ღ◈★。 拟发行可转债募资扩产ღ◈★，看好公司综合竞争力提升ღ◈★。根据公司公告ღ◈★，公司拟发行可转债募资不超过15亿元ღ◈★，用于叶片机匣加工涂层项目ღ◈★、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等ღ◈★。募投项目有助于公司形成完整的叶片ღ◈★、机匣生产ღ◈★、加工及涂层生产链ღ◈★，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力ღ◈★。同时有助于公司扩大先进核能材料的产能ღ◈★，进一步提升公司现有产品的技术水平ღ◈★，优化产品结构ღ◈★，扩大经营规模ღ◈★，提高公司整体竞争力和盈利水平ღ◈★。 盈利预测ღ◈★、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为27.10/33.50/40.75亿元ღ◈★，归母净利润为3.20/4.23/5.54亿元ღ◈★，对应PE为28/21/16Xღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示 人民币汇率波动ღ◈★；原材料价格波动ღ◈★；下游需求不及预期ღ◈★；低空应用场景推广不及预期

　　应流股份(603308) 事件ღ◈★： 10月30日ღ◈★，公司公告2024年三季报ღ◈★。2024年前三季度ღ◈★，公司实现营业收入19.10亿元ღ◈★，同比增加5.72%ღ◈★；实现归母净利润2.27亿元ღ◈★，同比减少6.90%ღ◈★。 观点ღ◈★： 收入稳健增长ღ◈★，主营业务盈利能力改善ღ◈★。公司前三季度实现收入19.1亿元ღ◈★，同比增长5.72%ღ◈★，其中三季度收入6.42亿元ღ◈★，同比增长3.06%ღ◈★，显示收入稳步增长ღ◈★。归属于上市公司股东的净利润同比减少6.90%ღ◈★，其中三季度归母净利润同比下降8.75%ღ◈★；剔除非经常性损益影响后ღ◈★，前三季度归母净利润2.2亿元ღ◈★，同比增长11.59%ღ◈★，其中三季度扣非归母净利润0.72亿元ღ◈★，同比增长7.6%ღ◈★，显示公司主营业务盈利能力稳步回升ღ◈★。受回款减缓ღ◈★、存货增加及收回票据保证金减少影响ღ◈★，前三季度公司经营活动现金流量净额大幅下降99.24%ღ◈★。公司持续加强研发力度ღ◈★，前三季度研发费用同比增长6.91%ღ◈★。 核电业务迎风口ღ◈★，“两机”业务维持高增长ღ◈★。2022年以来ღ◈★，我国核电机组核准加速ღ◈★，2022年ღ◈★、2023年分别核准10台核电机组ღ◈★，2024年8月核准11台核电机组ღ◈★，公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品ღ◈★，上半年核能业务实现收入增速18.39%ღ◈★。“两机”方面ღ◈★，公司在手订单充足ღ◈★，储备型号丰富ღ◈★，上半年实现收入4.37亿元ღ◈★，同比增长19.65%ღ◈★，有望维持高增速ღ◈★。 盈利预测及投资评级ღ◈★：公司泵及阀门零件主业经营稳健ღ◈★，核能业务与“两机”业务处于前期高速增长期ღ◈★，毛利率有所波动ღ◈★，叠加非经常性损益影响ღ◈★，拖累2023年业绩ღ◈★。2024年前三季度ღ◈★，核能业务成长性愈发确定ღ◈★，“两机”业务持续导入ღ◈★，研发力度不断加大ღ◈★，公司扣非后净利润实现双位数增长ღ◈★，我们认为主业盈利能力有望不断提升ღ◈★。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元ღ◈★，EPS分别为0.46/0.58/0.74元ღ◈★，对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍ღ◈★。我们选取纽威股份ღ◈★、中核科技ღ◈★、江苏神通作为可比公司ღ◈★，公司当前估值水平较可比公司高估ღ◈★，考虑到公司航空发动机业务ღ◈★、低空经济相关业务处于开展早期ღ◈★，具备较大成长空间ღ◈★，可享受一定估值溢价ღ◈★，首次覆盖ღ◈★，给予“增持”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：主业毛利率波动风险ღ◈★；核电及两机业务下游客户导入存在不确定性ღ◈★；下游回款困难ღ◈★；地缘政治风险ღ◈★；数据引用风险ღ◈★。

　　应流股份(603308) 投资要点 事件ღ◈★：公司发布2024年三季报ღ◈★，前三季度实现营收19.10亿元ღ◈★，同比+5.72%ღ◈★，实现归母净利润2.27亿元ღ◈★，同比-6.90%ღ◈★，扣非归母净利2.20亿元ღ◈★，同比+11.59%ღ◈★。其中Q3实现营收6.42亿元ღ◈★，同比+3.06%ღ◈★，环比+6.06%ღ◈★，归母净利润0.75亿元ღ◈★，同比-8.75%ღ◈★，环比+21.98%k8凯发国际ღ◈★，扣非归母净利润0.72亿元ღ◈★，同比+7.60%胜者无敌ღ◈★，环比+20.76%ღ◈★。 24Q3业绩环比改善ღ◈★，两机业务持续突破ღ◈★。公司24Q3实现营收6.42亿元ღ◈★，同比+3.06%ღ◈★，环比+6.06%ღ◈★，实现归母净利润0.75亿元ღ◈★，同比-8.75%ღ◈★，环比+21.98%ღ◈★，实现扣非归母净利润0.72亿元ღ◈★，同比+7.60%ღ◈★，环比+20.76%ღ◈★。24H1航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37亿元ღ◈★，同比+19.65%ღ◈★。燃气轮机领域ღ◈★，已为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品ღ◈★，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号ღ◈★，客户群覆盖全球主要燃机巨头ღ◈★，截至9月30日ღ◈★，公司在手燃气轮机订单约人民币8亿元ღ◈★，其中仅8-9月新签订单达到4亿元ღ◈★；航空发动机业务领域ღ◈★，继续为C919ღ◈★、C929稳定供应高温合金叶片ღ◈★、机匣ღ◈★、轴承座等核心零部件ღ◈★。近期ღ◈★，安徽应流集团与GEAerospace签署长期战略合作协议ღ◈★。公司是国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划示范企业ღ◈★，看好两机业务的持续发展ღ◈★。 拓展核能全产业链ღ◈★，低空经济新品发布ღ◈★。2024H1公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14元ღ◈★，同比+18.39%ღ◈★。在核电铸件领域ღ◈★，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势ღ◈★，大力开发了核岛及常规岛其他类产品ღ◈★，同时重点完成某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体ღ◈★、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付ღ◈★。在核能新材料领域ღ◈★，承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体ღ◈★，承担的国家重点项目完成生产供货检查ღ◈★，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成ღ◈★，同时积极参与先进堆ღ◈★、核聚变等新型领域ღ◈★，进行产业化研究ღ◈★。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的ღ◈★，在今年9月举办的2024低空经济发展大会上ღ◈★，公司YL-UH600型共轴无人直升机ღ◈★、混合动力系统以及涡轴发动机等新品亮相ღ◈★，其中YLHD系列混合动力系统是以自主研制生产的航空涡轴发动机为原动力ღ◈★，联合北京理工大学等单位研究开发的先进混合动力系统产品ღ◈★，具有体积小ღ◈★、重量轻ღ◈★、功率密度大的特点ღ◈★，在“卡脖子”的大功率混合动力领域居国内领先地位ღ◈★，是大载荷ღ◈★、长航程电动飞行器的关键装备ღ◈★。 合同负债高增ღ◈★，拟发行可转债加码两机与核能业务ღ◈★。截止报告期末ღ◈★，公司合同负债达到1.71亿元ღ◈★，同比+203.59%ღ◈★，在手订单充沛ღ◈★。公司拟发行可转债募资不超过15亿元ღ◈★，主要投资于叶片机匣加工涂层项目以及先进核能材料及关键零部件智能化升级项目等ღ◈★。叶片机匣加工涂层项目有助于完善公司业务链条ღ◈★，提升公司产能ღ◈★，满足航空及燃气轮机高性能零部件市场快速增长的需求ღ◈★。先进核能材料及关键零部件智能化升级项目所生产的中子吸收材料ღ◈★、复合屏蔽材料等通过由院士领衔的国家级行业鉴定ღ◈★，部分关键指标超过欧美ღ◈★，保障核电站运行的稳定性和安全性ღ◈★。 投资建议ღ◈★：公司两机ღ◈★、核电等下游迎来景气ღ◈★，新产品进入放量周期ღ◈★，随着产能利用率的提升ღ◈★，看好公司盈利弹性的逐步显现ღ◈★；低空领域公司布局多年ღ◈★，在政策密集推动下ღ◈★，公司全产业链条及区域优势彰显ღ◈★，该业务有望复制两机业务成长路径ღ◈★，成为新的增长极ღ◈★。我们看好公司未来的发展前景ღ◈★，预计公司2024-26年归母净利润分别为3.64ღ◈★、4.65和5.74亿元ღ◈★，对应EPS为0.54ღ◈★、0.69和0.85元ღ◈★，PE为26ღ◈★、20ღ◈★、17倍ღ◈★，维持“买入-A”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：1ღ◈★、新品研发不及预期ღ◈★；2ღ◈★、原材料价格大幅波动ღ◈★；3ღ◈★、汇率变动风险ღ◈★；4ღ◈★、低空应用场景推广不及预期ღ◈★。

　　应流股份(603308) 报告摘要 事件ღ◈★：公司发布2024年三季报ღ◈★，2024年前三季度公司实现营业收入19.10亿元ღ◈★，同比增长5.72%ღ◈★；实现归母净利润2.27亿元ღ◈★，同比减少6.90%ღ◈★；实现扣非归母净利润2.20亿元ღ◈★，同比增长11.59%ღ◈★。 扣非净利润稳步增长ღ◈★，两机及核能核电业务拓展顺利ღ◈★。收入及利润端ღ◈★，24Q3公司实现营业收入6.42亿元ღ◈★，同比增长3.06%ღ◈★；实现归母净利润0.75亿元ღ◈★，同比减少8.75%ღ◈★；实现扣非归母净利润0.72亿元ღ◈★，同比增加7.60%ღ◈★。分业务来看ღ◈★，报告期内ღ◈★，燃气轮机方面ღ◈★，公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品ღ◈★，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号ღ◈★，客户群覆盖全球主要燃机巨头ღ◈★，产品范围覆盖高温合金单晶ღ◈★、定向和等轴晶各类动叶ღ◈★、导叶ღ◈★、护环等ღ◈★；在国产大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上ღ◈★，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破ღ◈★，通过了行业内专家的验收ღ◈★；航空发动机方面ღ◈★，公司继续为C919ღ◈★、C929稳定供应高温合金叶片ღ◈★、机匣ღ◈★、轴承座等核心零部件ღ◈★；受益于海外航空市场需求增长ღ◈★，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣ღ◈★，与G公司ღ◈★、S公司的合作关系更加密切ღ◈★，订单规模进一步扩大ღ◈★。核电铸件方面ღ◈★，受益于核电下游需求扩张ღ◈★，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势ღ◈★，大力开发了核岛及常规岛其他类产品ღ◈★，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体ღ◈★、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付ღ◈★；核能新材料领域ღ◈★，公司积极拓展核工业全产业链ღ◈★，继续向核工业后处理ღ◈★、核技术应用领域继续稳步推进ღ◈★。公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体ღ◈★；承担的国家重点项目完成生产供货检查ღ◈★，所有产品发往客户ღ◈★；柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成ღ◈★，计划在下半年完成产品鉴定ღ◈★。报告期内ღ◈★，公司还积极参与先进堆ღ◈★、核聚变等新型领域ღ◈★，并在2024年一季度成立了合资公司ღ◈★，进行产业化研究ღ◈★。盈利能力方面ღ◈★，2024前三季度公司销售毛利率为33.89%ღ◈★，同比减少3.01pctღ◈★；销售净利率为11.87%ღ◈★，同比减少1.41pctღ◈★。 研发投入加大ღ◈★，合同负债创新高在手订单充裕ღ◈★。费用方面ღ◈★，公司2024前三季度期间费用率为24.90%ღ◈★，同比增加0.15pctღ◈★，其中销售费用率ღ◈★、管理费用率和财务费用率分别为1.64%（同比减少0.08pct）ღ◈★、6.86%（同比减少0.42pct）ღ◈★、4.82%（同比增加0.53pct）ღ◈★。研发费用率为11.59%ღ◈★，同比增加0.13pctღ◈★。前瞻指标ღ◈★，截至2024Q3ღ◈★，公司合同负债1.71亿元ღ◈★，较年初增长103.57%ღ◈★，创历史新高表明公司在手订单充裕ღ◈★；预付款项1.53亿元ღ◈★，较年初增长393.55%ღ◈★；应付票据2.44亿元ღ◈★，较年初增长101.56%ღ◈★；在建工程20.57亿元ღ◈★，较年初增长32.03%ღ◈★，公司备产备货积极ღ◈★。 拟发行可转债募资不超过15亿元ღ◈★，用于两机及核能业务能力提升ღ◈★。根据10月30日公司公告ღ◈★，公司拟发行可转债募资不超过15亿元ღ◈★，用于叶片机匣加工涂层项目ღ◈★、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补流ღ◈★。1）叶片机匣加工涂层项目ღ◈★：本项目所涉及的深加工及涂层工艺使公司形成完整的叶片ღ◈★、机匣生产ღ◈★、加工及涂层生产链ღ◈★。公司生产完工后的高温合金精铸件能够在较短时间内直接进入深加工及涂层工序ღ◈★，由公司直接交付成品ღ◈★，能够满足客户一站式采购需求胜者无敌ღ◈★。2）先进核能材料及关键零部件智能化升级项目ღ◈★：本项目在现有厂房内引进自动化生产线和智能制造系统ღ◈★，建成达产后将提升铝基碳化硼中子吸收板ღ◈★、各类含硼聚乙烯复合屏蔽材料ღ◈★、碳化硼烧结块ღ◈★、金 属（反射）保温层及燃料贮存格架等产品的综合生产能力ღ◈★。公司研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件ღ◈★，项目有助于促进技术创新和科技成果产业化ღ◈★、优化产品结构ღ◈★，将引进自动化生产线和智能制造系统ღ◈★，大幅提升生产效率和效能ღ◈★，提高生产能力ღ◈★，保障公司在先进核能材料及关键零部件ღ◈★。 投资建议ღ◈★：考虑公司部分产品交付节奏ღ◈★，我们略微调整盈利预测ღ◈★，预计2024-2026年公司营业收入为27.37亿元ღ◈★、31.45亿元ღ◈★、35.46亿元（前值为29.03/31.95/35.35亿元）ღ◈★，归母净利润分别为3.69亿元ღ◈★、4.58亿元ღ◈★、5.93亿元（前值为4.09/5.07/6.42亿元）ღ◈★。对应EPS分别为0.54元ღ◈★、0.67元ღ◈★、0.87元ღ◈★，对应PE分别为26Xღ◈★、21Xღ◈★、16Xღ◈★，公司两机业务受益于国产化推进ღ◈★，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速ღ◈★，积极实施价值链延伸+产业链战略ღ◈★，业绩有望持续增长ღ◈★，维持“买入”评级ღ◈★。 风险提示ღ◈★：军品订单不及预期ღ◈★；传统铸件和核电业务发展不及预期ღ◈★；燃气轮机国产化进度不及预期ღ◈★；新业务进展不及预期ღ◈★；业绩预测和估值判断不达预期ღ◈★。