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　　2025年伊始ღ◈，中国经济经历了深刻叙事转向与资产价值重估的双重变局ღ◈。本文从“中国叙事”的大幅扭转ღ◈、内外挑战的交织博弈及资产重估的逻辑演进主线展开ღ◈：

　　首先是自上而下ღ◈，去年926政治局会议以来ღ◈，宏观政策加力提效ღ◈，经济企稳回升ღ◈，全年经济呈现出“U型”走势ღ◈，去年四季度成为全年经济增速高点ღ◈。增量政策的核心逻辑是激发微观主体的积极性ღ◈，其中ღ◈，以活跃资本市场为契机ღ◈，修复居民和企业资产负债表ღ◈，激发居民和企业的积极性ღ◈；以化债为契机ღ◈，激发地方政府发展经济的能力和积极性ღ◈。

　　其次是自下而上ღ◈，今年春节以来ღ◈，以人工智能DeepSeek为代表的科技突破和国产电影《哪吒2》为代表的文化突围ღ◈，极大地提振了社会和市场的低迷预期ღ◈，从情绪和预期层面对冲了美国对华加征关税的负面冲击ღ◈，并带动资本市场交易量和指数回升ღ◈。同时ღ◈，“杭州六小龙”的崛起也激励各地政府进一步改善营商环境ღ◈，促进科技创新ღ◈、产业升级和经济发展ღ◈。

　　一是外资机构对于中国资产的“ABC叙事”两极反转ღ◈，从“Anything but China”（除了中国以外都能买）变为“AI BABA China”（人工智能ღ◈、阿里巴巴ღ◈、中国）ღ◈。

　　二是外媒BBC于2月7日发布视频ღ◈，认为《中国制造2025》取得巨大成功ღ◈，并称赞中国政府的远大目标ღ◈、雄厚资金和足够耐心ღ◈。对华鹰派的美国国务卿鲁比奥ღ◈，也曾于去年9月发布报告称ღ◈，《中国制造2025》的十大关键产业中水崎綾女ღ◈，有四个产业已处世界领先地位（电动汽车ღ◈、能源与发电ღ◈、高铁ღ◈、造船）ღ◈，有五个产业接近目标（航空航天ღ◈、生物技术ღ◈、新材料ღ◈、机器人和机床ღ◈、半导体）ღ◈，仅农业机械未达预期水崎綾女ღ◈。

　　二战结束后ღ◈，美国凭借强大的军事ღ◈、经济实力ღ◈，构建了以美国为主导的国际秩序ღ◈。在政治领域ღ◈，建立了以联合国为核心的国际机构体系ღ◈，通过构建多边主义框架ღ◈，建立起国际争端解决机制ღ◈，维护战后和平ღ◈，同时推广西方民主ღ◈、自由水崎綾女ღ◈、人权等价值观念ღ◈；在经济金融领域ღ◈，布雷顿森林体系确立美元的国际储备货币地位ღ◈，关贸总协定（GATT）及后续的世贸组织（WTO）推动贸易自由化和经济全球化ღ◈，世界银行凯发K8旗舰厅手机APP下载ღ◈、国际货币基金组织（IMF）则为全球金融体系提供制度保障ღ◈，建立起统一的国际经济秩序ღ◈；在军事安全领域ღ◈，美国通过北约等军事同盟体系ღ◈，在全球战略要地部署军事基地ღ◈，为盟国提供安全保护ღ◈，扮演“世界警察”角色ღ◈，维护西方阵营利益ღ◈。

　　然而ღ◈，随着美国国力相对衰退ღ◈、国内社会矛盾积累ღ◈、新兴大国崛起带来的竞争压力ღ◈，美国越来越难以负担为盟国提供安全保护ღ◈、维持全球军事存在ღ◈、援助发展中国家ღ◈、承担国际组织大量支出等成本ღ◈，美国从国际秩序的维护者逐渐转变……

　　特朗普1.0和2.0时期ღ◈，打着“美国优先”的旗号ღ◈，在国际治理方面ღ◈，频频退出国际组织和条约ღ◈，如联合国人权理事会ღ◈、世界卫生组织ღ◈、巴黎气候协定等ღ◈，并拖欠联合国会费ღ◈；在军事同盟方面ღ◈，指责北约盟国“搭便车”ღ◈，对其进行“安全讹诈”水崎綾女ღ◈，要求盟国增加军费开支ღ◈；在经济领域凯发天生赢家一触即发ღ◈，对外加征关税ღ◈，制造贸易摩擦ღ◈，阻碍WTO上诉机构运作ღ◈，滥用美元霸权实施单边制裁等水崎綾女ღ◈。这些行为严重违背了战后国际秩序的多边主义ღ◈、自由贸易ღ◈、国际合作等基本原则ღ◈，对全球政治经济带来巨大风险凯发K8旗舰厅手机APP下载ღ◈。

　　特朗普自1月20日上任以来ღ◈，频繁挥舞关税大棒ღ◈：2月4日起对中国加征10%关税ღ◈，3月4日起对加拿大和墨西哥加征25%关税ღ◈，3月12日起对所有钢铁和铝制品加征25%关税ღ◈，并宣称3月4日起对中国进一步再次加征10%关税ღ◈，4月起对贸易伙伴征收对等关税ღ◈。中国出口和经济将受到负面冲击凯发K8旗舰厅手机APP下载ღ◈，一是美国对华加征关税ღ◈，直接影响中国对美出口ღ◈；二是全球贸易活动收缩和全球经济下行风险上升ღ◈，影响中国对非美经济体的出口ღ◈。

　　当前的国际形势虽然充满不确定性ღ◈，但正如《权力的游戏》中所说的“混乱是阶梯”ღ◈，变局中往往蕴含新的发展机遇ღ◈。例如凯发K8旗舰厅手机APP下载ღ◈，特朗普试图通过贸易保护主义来缩减贸易赤字ღ◈，但这会削弱美元的国际储备货币地位ღ◈，因为美国需要通过贸易赤字来向全球输送美元ღ◈，而当美元流动性紧张ღ◈，其他经济体就会寻求替代品ღ◈。

　　此外ღ◈，此前美国巨额贸易赤字形成的美元流动性ღ◈，最终通过投资美国国债等方式回流美国ღ◈，压低了美债利率ღ◈；美国推行贸易保护主义凯发K8旗舰厅手机APP下载ღ◈，可能引发“其他经济体外汇储备减少—抛售美债—美债收益率上升—美国政府债务成本上升”的链条ღ◈。中国可抓住机遇ღ◈，加快人民币国际化ღ◈，提升对跨境支付体系的话语权和大宗商品定价的影响力ღ◈，增强人民币资产的国际吸引力ღ◈。

　　今年以来ღ◈，中国经济总体延续去年926政治局会议以来的回升向好态势ღ◈，有望实现“开门红”ღ◈。2月制造业ღ◈、服务业和建筑业PMI分别为50.2%ღ◈、50.0%和52.7%ღ◈，均处于扩张区间ღ◈。

　　其一ღ◈，消费品以旧换新政策加力扩围ღ◈，春节假期优化调整ღ◈，《哪吒2》引发观影热潮链条导轨ღ◈，商品消费和服务消费均受提振水崎綾女ღ◈。文旅部数据显示ღ◈，春节假期全国国内旅游人次和旅游收入同比分别增长5.9%和7.0%ღ◈；国家税务总局增值税发票数据显示ღ◈，春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长10.8%ღ◈，其中凯发K8旗舰厅手机APP下载ღ◈，商品消费和服务消费同比分别增长9.9%和12.3%ღ◈。

　　其二ღ◈，房地产市场出现结构性回暖信号ღ◈。一线城市房价止跌回稳ღ◈，截至1月ღ◈，二手房价连续4个月环比为正ღ◈，新房价格连续2个月环比为正ღ◈，1-2月一线城市商品房成交面积同比增长16%ღ◈。地方政府积极推出位于核心区域凯发K8旗舰厅手机APP下载ღ◈、配套成熟的优质地块ღ◈，增强了房企拿地积极性ღ◈。中指研究院数据显示ღ◈，1-2月TOP100企业拿地总额同比增长26.7%ღ◈。

　　其三ღ◈，受美国对华加征关税影响凯发首页官网登录ღ◈，中国企业“抢出口”ღ◈。2月制造业PMI新出口订单指数为48.6%水崎綾女ღ◈，高于1月和去年12月的46.4%和48.3%ღ◈。2月28日ღ◈，亚特兰大联储银行预测一季度美国实际GDP环比折年率降至-1.5%ღ◈，主要源于美国“抢进口”导致净出口大幅下滑ღ◈，相应地ღ◈，短期内将拉动中国出口ღ◈。

　　然而ღ◈，经济恢复基础仍有待进一步巩固增强ღ◈。一是服务消费在春节后有所回落ღ◈，消费品以旧换新政策短期提振了商品消费ღ◈，但是否存在透支效应有待观察ღ◈，2008-2009年家电下乡政策短期刺激了耐用消费品但其后汽车销售大幅下行ღ◈；提振居民消费ღ◈，根本上要依靠提高居民收入ღ◈、完善社会保障ღ◈、增加优质供给ღ◈。二是全国房地产“止跌回稳”以及从房价传导至房地产投资的稳定仍然任重道远ღ◈，房地产企业的信用风险仍未有效化解ღ◈。三是“抢出口”难以持续ღ◈，美国对华加征关税的负面冲击或于二季度显现ღ◈。

　　既要看到短期中国经济面临多重挑战ღ◈，更要看到变局中的积极因素和重要机遇ღ◈，抓住机遇ღ◈，采取有效措施提振市场信心ღ◈，推动经济稳定恢复ღ◈。

　　挑战方面ღ◈，房地产市场调整带来的信用风险需要谨慎应对ღ◈，地方政府债务和城投平台付息压力不容忽视ღ◈，这些都可能影响金融体系稳定ღ◈。同时ღ◈，美国对华关税政策持续影响外贸发展ღ◈，给经济带来一定下行压力ღ◈。

　　机遇方面ღ◈，全球产业链供应链重构为中国产业升级提供新机遇ღ◈，“一带一路”建设和RCEP等区域经济合作深化带来新的发展空间ღ◈。国内超大规模市场优势明显ღ◈，消费升级趋势延续ღ◈，新型城镇化继续推进ღ◈，这些都是经济增长的重要动力ღ◈。中国完整的工业体系ღ◈、不断提升的创新能力ღ◈、充足的人力资本ღ◈，都是支撑经济长期向好的基础条件ღ◈。在外部环境不确定性上升的背景下ღ◈，有必要加大财政货币逆周期调节力度ღ◈，积极扩大内需ღ◈，对冲外需可能的下滑ღ◈。

　　财政政策方面ღ◈，一是在提高赤字率ღ◈、专项债和超长期国债的基础上根据形势变化动态追加预算ღ◈，确保财政支出增速持平或略高于经济增速ღ◈。二是推动财政政策从注重收入端减税降费转向支出政策为主ღ◈、推动减税降费政策从规模数量型转向效率效果型ღ◈。三是推动支出政策从投资为主转向投资与消费并重ღ◈，更好支持消费ღ◈，财政支出结构向医疗ღ◈、教育和养老等公共消费领域倾斜ღ◈，解决居民后顾之忧ღ◈，提高居民消费意愿ღ◈；通过适当的财政补贴增强居民消费能力和意愿ღ◈，推动消费品“以旧换新”政策持续发力ღ◈，并扩围至服务消费ღ◈；加大对特定群体的补助和支持ღ◈，以提高其抗风险能力并提振消费ღ◈，包括对失业大学生的补助ღ◈、对农村老人群体的补贴ღ◈、对于二孩及以上家庭的特定补贴等ღ◈。四是进一步优化化债方案ღ◈，研究将三年内6万亿ღ◈、五年内4万亿化债额度根据各地化债需要靠前使用ღ◈。五是考虑到房地产调整转型导致债务率等指标被动上升ღ◈，有必要上调“红橙黄绿”等债务风险分档指标ღ◈，避免地方政府有新增债务额度但不敢发行和使用的情形ღ◈。六是完善债务风险衡量的技术指标ღ◈，考虑从负债率ღ◈、债务率转变为付息率ღ◈、资产负债率等更能反映风险的指标ღ◈。

　　货币政策方面ღ◈，一是用好总量和结构性政策工具ღ◈，该降准降准ღ◈，该降息降息ღ◈，提振居民消费和企业投资需求ღ◈；二是加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持ღ◈；三是更好支持房地产止跌回稳ღ◈，防范房地产企业的信用风险ღ◈。

　　房地产政策方面ღ◈，一是加快解除非必要的限制性措施ღ◈，让商品房回归市场化配置ღ◈，主要是北京和上海ღ◈；二是研究探索中央层面成立房地产稳定基金ღ◈，加快推进保交房ღ◈、收储存量房ღ◈、收购房企存量土地等工作ღ◈，保障民生ღ◈、缓解房企流动性压力ღ◈，解决当前地方政府稳楼市能力不足的问题ღ◈；三是引导鼓励高品质住宅产品开发水崎綾女ღ◈，以优质供给满足居民合理需求ღ◈。

　　长期来看ღ◈，中国的根本立足点在于做好自己的事情ღ◈，国内经济持续增长和社会稳定是应对各种内外部挑战的基础ღ◈，只有不断增强综合国力ღ◈，才能在国际秩序重构过程中掌握主动ღ◈。要进一步推动结构性改革提高经济潜在增速ღ◈，以内部改革的确定性应对外部的不确定性ღ◈。

　　一是进一步改善国民收入分配结构ღ◈，通过完善税制ღ◈、增加转移支付ღ◈、提高社保民生水平ღ◈、加快农村土地市场化流转等方式ღ◈，提高居民尤其是中低收入群体在国民收入分配中的比重ღ◈。

　　三是从供给端发力ღ◈，优化供给结构ღ◈，进一步提升高端制造业在制造业中的比重凯发K8旗舰厅手机APP下载ღ◈，以高质量供给创造并满足需求ღ◈。

　　四是放宽旅游ღ◈、文化ღ◈、医疗ღ◈、养老ღ◈、家政服务等服务消费领域的市场准入ღ◈，同时加强标准建设和有效监管ღ◈，释放服务消费的需求ღ◈。

　　五是加快推进产业转型升级及高水平科技自立自强ღ◈，加强知识产权保护ღ◈、构建全国统一大市场ღ◈、强化中央支持科技创新的事权和支出责任ღ◈、提高金融服务科技创新能力等凯发vipღ◈，ღ◈。